核心提示：如果说过去分众传媒主要毛病在于涉足太多跟主业没关联的产业，并超越了可控范围，仍处在不断膨胀的“青春期”那么，上市7年并遭遇浑水做空后，分众传媒就宣布私有化退市，其背后的商业逻辑是什么?

　　21世纪网讯 3月31日，香港明报报道称，分众传媒[微博 ]将于今年回港上市，集资规模逾100亿元。

　　对此，21世纪网致电分众传媒董事长江南春[微博]，但电话在接通数秒之后挂断，随后电话一直处于无人接听状态。

　　分众传媒于2005年登陆美国纳斯达克[微博]，如果说过去分众传媒主要毛病在于涉足太多跟主业没关联的产业，并超越了可控范围，仍处在不断膨胀的“青春期”，那么，上市7年并遭遇浑水做空后，分众传媒私有化退市，其背后的商业逻辑是什么?

　　大通证券分析师李哲明向21世纪网表示，公司私有化之后就不用再公开披露信息，以应付资本市场对其财务质疑，这样公司能够集中精力搞好运营，调整投资战略。

　　据了解，除分众外，中国连锁经济型酒店“7天”，近期正在美国进行私有化的盛大游戏[微博]及巨人网络[微博]亦有意“回流”，这或许掀起一股“民企”回流潮。

　　而在价值持续被低估和做空机构频频攻击之下，曾经风光无限的中概股近两年来纷纷选择私有化退市。

　　分众传媒欲赴港上市

　　3月31日，香港明报报道称，去年才完成私有化的分众传媒计划将于今年回港上市，集资规模逾100亿元，消息还称，分众传媒董事长江南春在今年初就已启动筹备上市工作，但具体时间尚需与复兴国际、凯雷及方源资本等股东商议。

　　对此市场传言，21世纪网致电分众传媒董事长江南春，但是其在接通数秒之后挂断，随后电话一直处于无人接听状态。

　　但是，分众传媒的一位前高管向21世纪网透露：“分众传媒当初私有化的目的当然在于回归A股或者H股，这是必然的，分众传媒背后的PE财团无疑是看未来的价格是否能够增值，而最常见的增值体现就是再上市。”

　　根据此前的私有化并购协议显示，如果分众传媒私有化完成的第四年公司仍未重新上市，股东和Giovanna Group Holdings将按融资协议中的规定以及公司现金及公司持续运营情况，分配至少75%的利润给股东。这意味着，分众传媒必须在私有化完成四年内上市。

　　对于PE机构来说，帮助企业越快回归资本证券市场，对他们越有利，一旦企业再重新启动上市，PE就有机会获利退出。而分众传媒也可以再次集资，偿还私有化贷款。

　　据21世纪网查证得知，分众传媒当初私有化融资资金来源包括两部分，一部分是权益融资，另一部分则是债务融资，根据权益融资承诺函，各投资方根据自身在Giovanna Group Holdings limited所占股份，提供总计约11.8亿美元融资额以支持私有化。

　　其中凯雷、方源资本分别提供4.52亿美元;中信银行提供2.26亿美元;光大提供5000万美元。

　　公开资料显示，分众传媒于2005年登陆美国纳斯达克，创造了中国传媒公司上市神话，股价一度冲高至60多美元。

　　上市之后的分众传媒，开启了快速扩张模式，2005年10月16日，分众传媒以超过1亿美元的价格收购框架媒介100%股权，2006年1月7日，分众传媒以3.25亿美元合并聚众。

　　2006年3月21日，分众传媒花费3000万美元收购WAP PUSH手机无线广告运营商凯威点告;2006年8月31日，分众传媒收购影院广告公司ACL;2007年2月28日，分众传媒以2.25亿美元收购好耶。

　　然而上市仅7年，规模扩张的同时，江南春就欲将其私有化退市，其私有化背后的商业逻辑是什么?

　　事实上，自分众传媒赴美上市以来，分众传媒的投资价值一度被低估，分众传媒业务表现优秀却始终难获美国资本市场买账，股价长期低估是江南春决心私有化的重要原因。

　　上述分众传媒前高管表示，主要是分众传媒的商业模式美国投资者很难理解，他们不知道中国内需的广告市场和潜力有多大，所以低估分众传媒的价值，但分众已经通过在美国上市提高了知名度，并获得融资，离开纳斯达克，寻求国内资本市场登陆，也是很理性的选择。

　　大通证券分析师李哲明向21世纪网表示，公司私有化之后就不用再公开披露信息，以应付资本市场对其财务质疑，这样公司能够集中精力搞好运营，调整投资战略。

　　如果说市值低迷是其私有化的主要原因，那浑水的做空是分众传媒加速私有化的导火索。

　　2011年11月，做空机构浑水发布连续性研究报告，“赋予”分众虚增LCD显示屏数量、内部交易导致股东受损、资产减值不合理等三宗罪，并给出最终建议—强烈建议卖出分众股票。

　　报告发出后，分众股价急剧下跌，盘中一度探底8. 79美元，创年内新低，一个交易日内，分众市值蒸发13.6亿美元。

　　被“美国梦”刺伤的中概股

　　事实上，不只分众传媒遭到美国做空机构狙击，不少在美国上市的中国民企先后被独立研究机构狙击，美国证交会在2012年更一度勒令接近400只细价股停牌，这也让大批民企萌生退市意愿。

　　根据ChinaVenture投中集团[微博]数据统计显示，2012年仅有唯品会和欢聚时代两家中概股成功赴美上市，合计融资1.53亿美元，而2013年至今，只有兰亭集势一家中概股成功赴美上市，融资金额7890万美元。

　　与赴美上市低迷态势形成鲜明对比的则是，中概股私有化交易继续保持强劲势头。有分析人士认为，分众传媒无疑在中概股退市潮中起到了推波助澜的作用。

　　据21世纪网了解到，就在去年5月24日，分众传媒宣告完成私有化进程的同时，先声药业、柯莱特等6家企业也宣布将私有化并退出纳斯达克。

　　就在近日，巨人网络私有化已正式敲定，其已与母公司巨人投资及其全资子公司GiantMerger签订最终合并协议，巨人投资将花费约30亿美元现金收购巨人网络股票。

　　早在2013年宣布退休的史玉柱[微博]在微博中表示，巨人网络暂时还没有考虑过退市。然而，在阿里巴巴[微博]、分众传媒、盛大网络纷纷私有化之后，史玉柱公开力挺，而这次公开力挺的原因则与分众传媒十分类似。

　　据21世纪网了解，巨人网络的股票一度成为美国资本市场的争夺对象，并达到每股20美元的高价，总市值逼近51亿美元，然而，不久之后，巨人网络股价便开始走入低谷期。

　　李明哲向21世纪网表示，估值过低基本上就是中概股退市的主要原因，另外，美国做空机构的趁虚而入，也造成中概股股价大起大落，影响国外投资者对中概股的整体印象，中概股在国外备受冷落。

　　而在巨人之后，市场传言，下一个进行私有化的将是盛大游戏。

　　易观国际[微博]资深游戏分析师薛永峰认为，巨人网络的动态市盈率约为15、盛大游戏约为9左右，而掌趣等游戏公司在国内资本市场却动辄百倍的市盈率，伴随移动互联网与手游市场的爆发，端游持续进入瓶颈期，选择私有化，公司在转型和决策上都将更为灵活。

　　此前21世纪经济报道统计的数据显示，截至2013年从美国退市的有40余家中概股，根据罗仕资本统计，2012年共有27家在美上市的中概股宣布展开私有化，2011年为16家，2010年仅为6家，在2010年前，每年通常只有一两年中国企业宣布私有化。(21世纪网罗曼 luoman@21cbh.com

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