13年净利润同比增长51.53%,略超我们的预期。公司实现营业收入10.22亿元,比上年同期增长13.91%,归属于上市公司股东的净利润12.02亿元,比上年同期增长18.16%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)。

　　收入稳定增长,管理改革成效显著。公司床垫业务收入2013年增长了12.45%,内销、外销都在10%以上。值得注意的是,公司推行大部制改革后,调动了各部门负责人的积极性,国际业务事业部、酒店家具事业部增长明显,国际业务客户开拓进效明显,酒店家具事业部收入同比增长接近30%。

　　营销发力,新渠道将带来增长提速。13年公司的销售费用同比增加24.45%,显示公司的营销投入正在加强,公司“品牌领先”的战略逐渐推行,品牌影响力有望持续提升。公司的新渠道拓展在行业领先,电商收入近年一直突飞猛进,年均增速在100%左右,我们预计14年有望达到1亿元规模。除此之外,公司还积极尝试新的销售渠道,面对O2O浪潮,除了自己实践外,还积极融入“大家居”趋势,先后与"美乐乐"、"尚品宅配"等知名O2O家具运营商,以及宜华、华日等综合家具厂商建立合作关系,强强合作,实现“借船出海”,扩大销售渠道。儿童家具是公司计划进入的新领域,是公司在家具相对蓝海领域的有益尝试。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司14年推行的另类股权激励力度可观,公司正处在从“品质领先”到“品牌领先”的关键转型期,我们看好在持续的营销投入和渠道拓展后,公司发展能够上一个新台阶。我们预估每股收益14年0.52元、15年0.72元、16年0.96元,对应14年的PE、PB分别为19.9、14.4,PEG仅为0.55,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:房地产市场调控加强,市场竞争加剧

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