券商首席策略分析师调查报告：二季度市场风格有望回归传统蓝筹

　　今年第一季度小盘股遭遇大幅杀跌，大盘蓝筹股4月初回暖，风格转换二季度能否成行?经济增速连续下滑，经济维稳政策会否出台?海外量化宽松等外围冲击将如何影响A股?上海证券报近期对近20家券商等机构的首席策略分析师进行了调查。

　　调查结果显示，分析师判断二季度宏观经济偏冷、流动性依然偏紧，但由于估值处于底部，二季度股市涨跌两难。同时由于刚性兑付存在被打破预期，股市吸引力相比固定收益类理财产品在上升，建议中高仓位配置股票。但创业板难以复制去年强势，二季度市场风格有望回归传统蓝筹。

　　⊙记者 屈红燕

　　参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：

　　广发证券、华泰证券、华鑫证券、华安证券、

　　湘财证券、中山证券、信达证券、日信证券、

　　湖南金证、大智慧、上海证券、英大证券、

　　银河证券、金百临咨询、财达证券、世基投资、

　　国信证券、海通证券

　　(排名不分先后)

　　一、市场基本面总体偏弱

　　在首席策略分析师看来，二季度股市将面临偏弱的基本面，包括宏观经济偏冷、流动性偏紧、一季报业绩不及预期。

　　>>>宏观经济偏冷

　　超过七成的首席策略分析师判断二季度宏观经济偏冷。调查结果显示，69%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷，6%的首席策略分析师判断宏观经济过冷，仅有25%的首席策略分析师判断宏观经济正常。有首席策略分析师指出，近期数据显示经济增长呈现全面回落态势，二季度经济可能继续下降，预期全年经济增速可能在7.2%附近。尽管政府似乎在加快保增长的节奏，但刺激政策的空间有限，对经济的影响更多在心理层面。

　　与前一季度进行的调查问卷相比，首席策略分析师大幅调低了对宏观经济的预期，一季度仅有15%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷。一季度的调查结果显示，5%的首席策略分析师判断宏观经济过热，75%的首席策略分析师判断宏观经济正常，15%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷，另有5%的首席策略分析师表示不好判断。

　　>>>流动性偏紧

　　二季度流动性将依然偏紧。调查结果显示，44%的首席策略分析师判断二季度市场流动性较紧，50%的首席策略分析师判断流动性状况基本不变，6%的首席策略分析师表示不好判断。有首席策略分析师认为，二季度是流动性的枯水季，对于流动性供给而言，美国量化宽松政策退出以及人民币贬值后双向波动弹性增大对热钱流入产生持续压制，进而令国内基础货币的被动投放力度减弱。更为重要的是央行稳中趋紧的调控思路，不仅令基础货币增长受到压制，而且其力主降杠杆控风险的政策引导也令商业银行的风险偏好降低，这同样会通过降低信用扩张而限制流动性供给。

　　受调查的首席策略分析师基本都同意，美国量化宽松政策的退出将会对国内流动性产生影响。调查结果显示，25%的首席策略分析师判断影响很大，会改变热钱流入;69%的首席策略分析师判断短期冲击有限，长期可能有影响。

　　>>>宏观政策难放松

　　尽管宏观经济偏冷、流动性紧张局面难改，但首席策略分析师判断宏观政策并不会放松。调查结果显示，56%的首席策略分析师判断二季度宏观政策正常，31%的首席策略分析师判断宏观政策偏紧，仅有13%的首席策略分析师判断宏观政策偏松。有首席策略分析师认为，在金融降杠杆、防控地方债务风险的制约下，短期政府无意明显放松宏观政策，政策拐点未到。

　　与一季度进行的调查相比，首席策略分析师对宏观政策放松的预期也在调低。一季度调查结果显示，30%的首席策略分析师认为宏观政策偏松，35%的首席策略分析师认为宏观政策正常，35%的首席策略分析师判断宏观政策偏紧。

　　>>>上市公司一季报业绩恐不及预期

　　微观企业的业绩也可能跟随宏观环境出现滑落。调查结果显示，56%的首席策略分析师判断今年一季度A股上市公司业绩略有回落，6%的首席策略分析师判断明显下降，6%的首席策略分析师判断基本没有变化，26%的首席策略分析师判断略有好转，6%的首席策略分析师判断明显好转。

　　而与一季度进行的调查相比，首席策略分析师对一季报业绩预期同比略有好转。一季度调查结果显示，40%的首席策略分析师判断今年一季度上市公司业绩同比略有好转，5%的首席策略分析师判断明显好转，25%的首席策略分析师判断基本没有变化，25%的首席策略分析师判断略有回落，仅有5%的首席策略分析师判断明显下降。

　　二、短期市场冲击性因素仍多

　　首席策略分析师判断，改革对股市的提振效应短期或有限，而利率市场化改革将抬升利率中枢压制股市资金面。此外，人民币贬值、IPO重启、美国退出量化宽松政策等冲击性因素也将影响A股走势。

　　>>>期待改革措施落地奏效

　　A股自去年以来一直憧憬改革红利，城镇化、上海自贸区、国企改革概念等与此相关的主题屡有表现，但首席策略分析师判断改革对股市的提振效应短期或有限。

　　调查结果显示，44%的首席策略分析师判断改革细化程度不够，44%的首席策略分析师判断改革力度在预期之内，仅有6%的首席策略分析师判断改革力度较大，将超市场预期。

　　接近四成的首席策略分析师判断，两会改革方案对提升股市估值短期难以体现。调查结果显示，38%的首席策略分析师判断两会改革方案对提升股市估值的效应仍待观察，18%的首席策略分析师认为难以判断，44%的首席策略分析师判断有助于提升股市估值。

　　但今年一季度调查时首席策略分析师大多看好改革红利对股市的提振效应。一季度调查结果显示，60%的首席策略分析师判断三中全会提出的改革方案有助于股市估值提升，15%的首席策略分析师判断帮助有限，25%的首席策略分析师认为难以判断。

　　首席策略分析师认为，相比改革方案，市场更看重的是改革措施能否一一落实，因此，各项改革措施何时出台等因素被列为2014年能够推动A股走强的主要因素。调查结果显示，在2014年能够推动A股走强的主要因素中，30%的首席策略分析师认为各项改革措施落地奏效是主要因素;30%的首席策略分析师认为货币政策松动、流动性趋向宽松是主要因素;19%的首席策略分析师选择了经济增速反弹;14%的首席策略分析师选择欧美等主要外部经济体复苏;7%的首席策略分析师认为资本项目开放加速、外部资本流入是股市走强的主要因素。

　　>>>利率市场化冲击

　　接近七成的首席策略分析师判断，央行推行利率市场化改革对当前宏观经济运行的影响比较大。调查结果显示，63%的首席策略分析师判断，利率市场化改革对经济运行的影响比较大，6%的首席策略分析师判断影响非常大，19%的分析师判断影响一般，6%的首席策略分析师判断影响非常小，6%的首席策略分析师认为难以判断。

　　有首席策略分析师认为，世界主要国家经历了三波利率市场化过程，利率市场化之后长期资金价格中枢缓慢提高，短端利率面临更大的上涨风险，出现短长期利率倒挂。伴随利率市场化，预计2014年金融市场利率水平将继续上升，A股市场面临的资金环境不容乐观，从而压制估值水平的扩张。

　　>>>人民币贬值现象不容小觑

　　人民币今年2月份以来出现快速贬值。调查结果显示，31%的首席策略分析师判断人民币贬值现象值得注意，可能迎来趋势性拐点;但也有69%的首席策略分析师认为，人民币近期的贬值仅属于短期波动，长期小幅升值趋势未变。

　　人民币贬值可能带来热钱流出，但首席策略分析师认为，中短期内人民币仍在升值通道中。有首席策略分析师认为，从长期趋势看，支持过去十年人民币升值的许多因素正在消失和逆转，比如经常账户顺差明显收窄、美元弱势大周期接近尾声、对资本流出管制逐步放开;但从两三年的中期看，人民币还在升值中;短期看，随着经济企稳，人民币将重新进入缓慢升值过程，这一时点可能会在今年二季度末和三季度初。

　　>>>IPO冲击等外部因素增多

　　IPO重启等因素被列为A股当前最大的不确定因素。调查结果显示，在判断目前股市最大的不确定因素时，20%的首席策略分析师判断IPO重启，20%的首席策略分析师判断经济复苏不及预期，20%的首席策略分析师判断上市公司业绩不及预期，18%的首席策略分析师判断流动性收紧带来资金价格上涨，16%的首席策略分析师判断改革政策推进不及预期，6%的首席策略分析师判断估值偏高。

　　三、涨跌两难 不看好风格转换

　　虽然股市基本面偏弱，但下有估值支撑，首席策略分析师判断二季度市场上涨和下跌幅度都不大，但创业板将不会再延续去年强势，主板蓝筹股具有更大配置价值，股市的吸引力也比固定收益类理财产品上升。

　　>>>大盘涨跌两难

　　看涨和看跌的首席策略分析师几乎等量齐观。调查结果显示，在对二季度A股市场波动趋势的判断上，13%的首席策略分析师判断上涨10%以上，31%的首席策略分析师判断上涨幅度在10%以内，38%的首席策略分析师判断跌幅在10%以内，6%的首席策略分析师判断跌幅在10%以上，还有12%的首席策略分析师判断零涨幅。

　　接近七成的首席策略分析师判断上证综指二季度会创下最近一年新低。调查结果显示，25%的首席策略分析师判断上证综指会创出最近一年新低，44%的首席策略分析师判断有可能创出新低，31%的首席策略分析师判断不会创出最近一年的新低。

　　超过七成的首席策略分析师判断上证综指二季度波动高点在2200点附近。调查结果显示，75%的首席策略分析师判断上证综指的波动区间上限在2200点附近，13%的首席策略分析师判断高点在2500点附近，12%的首席策略分析师判断其他点位。

　　超过五成的首席策略分析师判断上证综指二季度波动下限在2000点附近。调查结果显示，38%的首席策略分析师判断低点在1949点附近，18%的首席策略分析师判断低点在2000点附近，44%的首席策略分析师选择了其他点位。

　　调查结果显示，30%的首席策略分析师判断二季度A股将前高后低，38%的首席策略分析师判断A股前低后高，13%的首席策略分析师判断单边下跌，19%的首席策略分析师判断指数将反复震荡。

　　>>>风格难转化 创业板不看好

　　风格转化或难成行。调查结果显示，仅有13%的首席策略分析师判断二季度市场重心将从创业板向蓝筹股切换，完成二八转换;50%的首席策略分析师判断题材为王，热点在题材股间不断切换，而其余板块缺乏机会;19%的分析师判断市场走向活跃，蓝筹股与题材股轮番走强;18%的首席策略分析师判断做多热情不久将耗尽，市场整体进入下跌通道。

　　调查结果还显示，高达63%的首席策略分析师判断2014年A股市场不会出现风格转化，仅有19%的首席策略分析师判断会出现风格转化。

　　首席策略分析师判断创业板将风光不再。调查结果显示，38%的首席策略分析师判断创业板指数二季度将跑输上证综指，38%的首席策略分析师表示难以判断，仍有24%的首席策略分析师判断创业板将继续跑赢大盘。调查结果还显示，81%的首席策略分析师表示创业板指数在2014年将不会延续去年的强劲走势，19%的首席策略分析师判断能够延续去年强势。

　　创业板公司上半年业绩出现较大分化，接近九成的首席策略分析师判断创业板个股将出现分化。调查结果显示，88%的首席策略分析师认为创业板个股未来将进一步分化，12%的首席策略分析师判断业绩难以匹配高估值，存在泥沙俱下可能。

　　>>>大盘蓝筹机会更多

　　大盘蓝筹或许更有投资机会。调查结果显示，30%的首席策略分析师认为沪深A股主板市场更有机会，22%的首席策略分析师判断中小板市场更有机会，22%的首席策略分析师判断创业板更有机会，13%的首席策略分析师判断新三板市场更有机会，13%的首席策略分析师表示不好判断。

　　国企改革题材被首席策略分析师看好。调查结果显示，50%的首席策略分析师认为国企改革将成为今年最重要的投资主题，相关主题会有持续超预期的表现;19%的首席策略分析师认为国企改革主题难以持续，原因是国企改革突破难度很大;31%的首席策略分析师认为难以判断。

　　互联网金融则加速了券商的强弱分化。调查结果显示，44%的首席策略分析师判断佣金宝产品倒逼券商市场化改革，加速行业强弱分化;31%的首席策略分析师判断佣金宝进一步压低券商佣金，全行业受损;19%的首席策略分析师判断各券商可能采取应对措施，佣金下降幅度有限;6%的首席策略分析师认为难以判断。

　　>>>中高仓位配置股票

　　固定收益类理财产品曾是分流股市资金的主要渠道，但相比固定收益类产品二季度股市吸引力将增强。调查结果显示，50%的首席策略分析师判断二季度固定收益类理财产品的吸引力在下降，31%的首席策略分析师判断固定收益类产品吸引力上升，19%的首席策略分析师认为不好判断。

　　接近七成的首席策略分析师建议中高仓位股票配置。调查结果显示，62%的首席策略分析师建议二季度市场环境下A股投资合适的仓位是50%-80%;19%的首席策略分析师判断合适的仓位是30%-50%，6%的首席策略分析师建议80%-100%的仓位，13%的首席策略分析师建议空仓。

　　调查结果显示，在大类资产配置中，69%的首席策略分析师建议配置A股，31%的首席策略分析师建议配置债券。

　　四、回归传统蓝筹 长期看好新经济

　　经历了2013年结构性上涨后首席策略分析师二季度更看好医药、食品饮料等传统蓝筹股。而如果展望未来1-2年，新经济板块依然具有无可替代的地位。

　　>>>二季度看好食品饮料等蓝筹

　　由于TMT等新兴行业处于估值高位，食品饮料、地产、医药等传统行业二季度最被首席策略分析师看好，去年比较热的TMT则不在看好范围内。调查结果显示，45%的首席策略分析师推荐医药作为二季度行业配置之一，36%的首席策略分析师推荐了地产，27%的首席策略分析师推荐了食品饮料。

　　首席策略分析师看好医药、电力设备和TMT行业的上半年的业绩表现。调查结果显示，43%的首席策略分析师看好TMT行业的半年报业绩，19%的首席策略分析师看好电力设备行业的半年报，19%的首席策略分析师看好医药行业的表现。

　　首席策略分析师不看好银行、白酒、煤炭有色等行业的上半年的业绩。调查结果显示，41%的首席策略分析师不看好银行的半年报业绩，41%的首席策略分析师不看好煤炭、有色等行业的半年报表现，25%的首席策略分析师不看好白酒行业的半年报业绩。

　　传统行业如医药、地产和食品饮料的估值具有吸引力。有首席策略分析师表示，优质的医药板块龙头股经历了前期调整，目前估值已经到了历史相对底部。3、4月份进入业绩披露期，该类标的业绩稳健。同时对上半年基本药物招标、中成药最高零价格调整的政策不需过分担忧，建议提升龙头股配置。

　　估值修复行情也是首席策略分析师推荐地产配置的原因。有首席策略分析师表示，随着经济增速不断下滑，政策面边际好转的概率和程度可能越大，地产板块估值修复行情可能愈演愈烈。同样也有首席策略分析师认为，在经历了去年的结构性牛市后，食品饮料龙头股的估值仅有20多倍，位于历史低位，龙头公司估值趋于合理，且一季报风险已有预期，全年来看业绩确定性强。

　　>>>未来看好移动互联、新能源和医药

　　移动互联、新能源和医药则是首席策略分析师未来1-2年最看好的行业。调查结果显示，在未来1-2年内看好的行业中，40%的首席策略分析师选择了医药，27%的首席策略分析师选择了移动互联，20%的首席策略分析师看好新能源。

　　移动互联被长期看好。部分首席策略分析师认为，移动互联正在快速改变着我们的经济，带来了技术进步和效率提升，促进了经济增长、结构调整和资源优化配置。大到中国经济和社会转型，小到资本市场投资，移动互联网是未来5-10年成长空间最为广阔、最值得关注的领域。2013年中国移动互联网市场全面爆发，进入2014年，移动互联网不仅行业细化，相关公司也在快速成长，其意义也已不再局限于TMT本身，正在对传统产业产生更普遍的影响和冲击。

　　新能源也是长期投资方向。首席策略分析师认为，从中央政策到地方政策正在全面支持能源生产和消费方式变革，核心要树立以电为核心载体的能源发展方式，包括新能源发电技术、智能电网新技术、用电电气化新技术以及横贯整个电力、电气能源发展方式的节能减排新技术，从而将长期带动新能源、智能电网等产业链热度持续升温。

　　医药行业也被长期看好。有首席策略分析师认为，我国的老龄化趋势不可阻挡，且正在加速，是医药行业持续增长不竭的动力。1982-2010年，中国65岁以上人口占比从4.9%提高到8.9%，进入了老龄化社会，预计我国医疗保健支出在GDP中的占比将由2000年的6%提高2020年的10%。此外，单抗、干细胞等新技术的出现攻克了众多疑难疾病，技术进步是医药行业的另一重要推动力，也是消费升级的体现，预计未来五年我国医药行业复合增长将保持在15%左右。(上证报)

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