投资要点

　　洽洽食品公布2013年年报:实现销售收入29.88亿元,同比8.68%,其中销量增长5.1%;实现营业利润2.96亿元,同比下降18.27%;实现归属母公司净利润2.55亿元,同比下滑13.14%;实现EPS=0.75元。

　　从全年来看,毛利率27.76%,同比下滑3.11个百分点,销售费用率及管理费用率基本持平,利息收入减少,使得净利率从10.3%下滑到8.54%,受原料成本上涨导致的毛利率下降是最终业绩下滑的主要原因。4季度单季收入增长5.21%,净利润下滑28%。毛利率同比提升1个百分点,但销售费用率同比提升了近3个百分点,同时利息收入减少,最终使得净利率从10.22%下滑到8.98%。

　　分品类看:葵花子实现收入23.44亿元,同比增长9.46%,其中量增6%左右,价增3%左右,毛利率26.8%同比下降4.42个百分点;薯片实现收入1.71亿元,同比下滑17.87%,毛利率33.65%,同比提升2.5个百分点;其他产品品类实现收入4.27亿元,同比增长19.1%。

　　存货8.33亿元,同比增长57.8%,其中,主要是原材料存货大幅上升,从年初3.9亿元上升到6.92亿元,这主要是因为去年底开始的新一轮采购季节原材料价格下降使得公司更多备货的原因。原料方面,公司也在进一步推进原料基地建设项目,在甘南县、昌吉州设立原料基地,并在广西进行树坚果种植,计划2014年原料基地供应比例达40%以上,这将有效缓解公司受困于原材料价格波动带来的盈利波动。

　　我们认为随着新一季原材料采购价格的下滑,将带来极大的盈利弹性;而公司潜在的外延式并购也将给公司带来收入端的增长。我们预计2014-2015年公司将实现收入35.14亿元,39.95亿元,同比增17.5%和13.7%;净利润3.62亿元、4.25亿元,同比增42.7%和17.4%;实现EPS1.07元、1.25元。对应2014年23-25倍PE给予24.61元-26.75元。维持“增持”评级。

　　风险提示:外延式并购进展缓慢,收入端增长乏力;食品安全问题;下一季原材料价格上涨。

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