在诸多针对央行会否降准的分析中，均忽视了去年互联网货币基金崛起后，带来大量新增一般性存款“变身”同业存款这一事实。由于我国目前尚未对货币基金(或同业存款部分)收缴法定存款准备金，其对应的准备金“漏损”，实际已体现为一定数量的资金释放，即所谓变相降准。

　　也就是说，监管部门近期不对货基实施严格缴准要求的话，未来的新增转出存款，则仍将享受这一豁免，央行变相降准的局面亦未改变。另一方面，如央行通过公开市场操作、定向微调等其他手段，使市场环境转变为对货基吸金不利，那实际又相当于减少了转出存款，即接受准备金管理的存款有所增加。

　　中国证监会数据显示，截至今年4月末，国内166只货币基金资产净值合计1.54万亿元，占全部基金净值的45.20%。相比近两年较低值去年8月末的3625.88亿元而言，半年多的新增规模已达约1.2万亿元。

　　同时据央行统计，截至一季末，我国其他存款性公司的库存现金为6486.43亿元，再加上按照同期各项存款余额109.1万亿元及1.8%超储率计算出来约1.96万亿的超额准备金，两者合计所代表的银行体系可用现金头寸达到2.61万亿元。简单计算可知，货币基金资产占银行体系可用头寸的比重已达到59%，远超去年8月末时的14%。

　　进一步计算发现，上述新增的1.2万亿元由一般性存款变身为同业存款的资金，由于未缴法定存准，即使按照1/2的比例来估算，也至少有6000亿元游离于存准监管之外。

　　该规模存款被遗漏的20%准备金部分，已达到1200亿元以上。如果按照余额宝(天弘基金增利宝)今年一季末的同业存款占比92.3%来计算，被监管“有意”遗漏的部分就更多了。

　　实际上，据历史数据估算，近半年多来，货基未缴准备金造成的效果已等同于央行大约变相下调存准率约0.25个百分点。与公开市场等的投放不同，这一下调带来的是长期资金释放，这也是年初以来资金面“无理由”宽松的原因之一。

　　更遵循市场化原则的货币基金，对利率市场化的推动作用不容忽视。正因为此，迄今为止美国监管当局仍未对货基收缴准备金，长期容忍了这一制度“漏洞”。

　　眼下，全球宏观环境正在发生明显转变，对我国货币当局而言，不对货基收缴准备金或是一种更主动的监管尝试。 (朱凯)

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