巨星科技(002444)：正式进军机器人自动化领域

　　来　　源：　 海通证券 撰写时间：　 2014-05-08

　　公司最近公告：与浙江创瑞投资咨询有限公司签署了《股权转让协议》，公司拟受让创瑞投资持有的中易和科技有限公司22.72%的股权，股权转让总价款为人民币1800万元。同时，上述股权交易完成后，为满足中易和后续发展需要，巨星科技、中易和现有股东和中易和管理层将对中易和增资扩股。增资事宜完成以后，中易和注册资本由6600万元变为13200万元。本次受让股权和增资共计使用自有资金3750万元，公司取得22.72%的股权，成为第一大股东。

　　点评：

　　1.中易和科技有限公司是一家致力于特种装备、太阳能热电、机器人及数据节能的研发、生产、销售的具有国际领先水平的高科技企业，公司通过投资中易和正式进军机器人自动化等高科技产业，是公司从传统产业向高技术领域进行产业升级的积极布局。

　　中易和下属有四家全资或控股子公司：

　　(1)全资子公司浙江中控研究院有限公司(注册资本4000万元)，主要从事国际前沿技术的研究和特种装备的自动化、电子化产品研发、生产和销售，目前特种装备自动化产品广泛应用于船舶、航空、航天领域。

　　(2)控股子公司浙江中控太阳能技术有限公司(注册资本15015万元，中易和持股43%)是全球领先的太阳能聚光热发电产品与技术解决方案的提供商之一，致力于通过先进、高效的CSP电站技术为人类提供持久可靠、绿色清洁的能源。

　　(3)控股子公司浙江国自机器人有限公司(注册资本2000万元，中易和持股81.6%)，专注于工业、公用事业、教育及家庭服务领域的机器人产品研发、制造和销售。

　　(4)控股子公司浙江中易和节能技术有限公司(注册资本3000万元，中易和持股50%)是国内唯一可以提供大型集中供热、整体节能解决方案的厂商。

　　2.我们看好公司此次对外投资的前景，这说明公司转型和产业升级战略正稳步推进，并预期未来公司会在相关领域做进一步的投资和整合。

　　中易和旗下公司布局均为战略性新兴产业，并已有一定技术和市场储备。公司虽然成为第一大股东，但管理层的股权比例仍保持基本稳定并能发挥积极作用。按公司向来的投资风格，我们认为公司并不会过多干涉中易和的日常经营，而是会充分调动管理层的积极性，并在战略层面进行资源整合，充分发挥巨星的硬件制造优势、资金优势和中易和的技术优势和软件开发能力。巨星科技和中易和管理层共同增资扩股也反应了各方对公司前景的一致看好。

　　虽然目前中易和规模仍然不大，2014Q1总资产为2.05亿元，净资产4019万元，净利润444万元，此次投资短期对巨星科技业绩无明显影响。但是行业前景向好，各方利益一致，发展空间巨大。尤其是旗下浙江国自机器人有限公司的业务和巨星科技及巨星控股旗下的杭叉具有明显的协同效应，未来在智能AGV叉车、扫地机器人等家庭服务机器人产品的开发和市场推广方面可以优势互补。

　　3.估值与评级。

　　我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.67、0.83元，增速分别为24.8%、27.7%、23.1%。我们用分部估值法对其进行估值(以下均为我们预计2014年数据)：其中主业盈利约4.16亿元，我们给予20-25倍PE，价值区间83.2-104亿元;杭叉部分股权税后盈利约6000万，我们给予15倍PE，价值约9亿元;卡森国际部分股权税后盈利约4800万元，其皮革制品和房地产业务分别给予15倍PE和5倍PE，价值约4亿元;普特滨江基金价值2亿元;扣除主业所需，富余现金理财收益年均约为2100万元，按10倍PE，价值约为2.1亿元;合计公司价值区间100.3-121.1亿元，对应目标价格区间9.9-11.9元，维持“买入”评级。

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