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　　利率的期限结构

　　具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率水平也会有所差异，具有不同到期期限的债券之间的利率联系被称为利率的期限结构。

　　目前，主要有三种理论解释利率的期限结构，即预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。

　　1.预期理论

　　预期理论认为，长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值，该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，在于在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。

　　预期理论可以解释为：

　　①随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。

　　②如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜：如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的。

　　预期理论的缺陷：

　　无法解释收益率曲线通常是向上倾斜的。事实上，未来短期利率可能上升，也可能下降，因此根据预期理论，典型的收益率曲线应当是平坦的，而非向上倾斜的。

　　预期理论表明，长期利率的波动小于短期利率的波动。

　　2.分割市场理论

　　分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。

　　假设条件：

　　不同到期期限的债券根本无法相互替代，因此，持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不产生任何影响。

　　分割市场理论可以解释为什么收益率曲线是向上倾斜的。

　　但无法解释：

　　①不同到期期限的债券倾向于同向运动的原因。

　　②该理论并不清楚短期利率水平的变化会对短期债券和长期债券的供求产生什么影响，也就无法解释为什么短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线又会变成翻转的形状。

　　3.流动性溢价理论

　　由于上述两种理论都能解释另外一种理论所无法解释的经验事实，那么，最合理的办法就是将这两种理论结合起来，这就得到了流动性溢价理论。

　　(1)流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。

　　(2)与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论，它采取了较为间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券(期限优先)。由于他们偏好于某种债券，因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他到期期限的债券。由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才愿意持有长期债券。

　　(3)流动性溢价理论和期限优先理论可以解释：

　　①随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势;

　　②通常收益率曲线是向上倾斜的;

　　③如果短期利率较低，收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状;如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜。

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