4.风险价值方法

　　在每个交易日闭市之后，告诉我所有业务及部门所存在的市场风险

　　——Dennis Weatherstone J.P.摩根

　　风险价值(Value at Risk，VaR)

　　是在正常的市场条件和给定的置信水平下，在给定持有时间期限内，不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失。

　　VaR的定义：

　　通俗解释：在正常的市场条件和给定的时间段内，该投资组合发生VaR值损失的概率仅为给定的概率水平

　　置信水平、置信度：X%=95%、97.5%、99%

　　给定的时间内：针对交易活动的时间可能选取为一天，而针对投资组合管理的时间则可能选取为一个月

　　VaR 是一种对可能实现的价值损失的统计估计, 而不只是一种“账面”损失估计。

　　假设一个部门在接下来的10天时间内存在 95% 概率，其所管理的资产价值损失不超过$1,000,000。则我们可以将其写作：

　　其中置信度是95% 。

　　实际上，在VaR中询问的问题是“我们有 X%的信心在接下来的 T 个交易日中损失程度将不会超过多大的值”?

　　事情会有多糟糕?

　　计算VaR值的相关参数选择

　　置信水平：置信水平越高意味着银行所持风险资产在时间间隔内超出VaR值的可能性越小，反之可能性越大。

　　持有期：持有期的选择取决于资产组合的特性。如果资产组合变动频繁，持有期应该取短，反之就应该取长。巴塞尔委员会对市场风险内部模型的相关参数提出了以下要求：

　　巴塞尔委员会要求计算市场风险监管资本应采用99%的置信水平，持有期为10个营业日。市场风险要素价格的历史观测期至少为一年;至少每三个月更新一次数据。

　　商业银行实施内部风险管理可以选用不同的参数值。

　　VaR模型的优点

　　可以将不同业务、不同类别的市场风险用一个确切的数值(VaR值)表示出来，是一种能在不同业务和风险类别之间进行比较和汇总的市场风险计量方法，而且将隐性风险显性化之后，有利于进行风险的监测、管理和控制。

　　由于风险价值具有高度的概括性，简明易懂，适宜董事会和高级管理层了解本

　　行市场风险的总体水平。 市场风险内部模型

　　风险价值已成为计量市场风险的主要指标，也是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。

　　市场风险内部模型也存在一定的局限性。需要采用压力测试和其他非统计类计量方法如敏感性分析、情景分析对内部模型方法进行补充。

　　计算VaR值的基本方法：

　　风险价值通常是由银行的内部市场风险计量模型来估算。 ? 计算VaR值的基本方法：

　　方差-协方差法、历史模拟法、蒙特卡洛模拟法

　　方差—协方差法

　　单个资产在险价值(VaR)的计算

　　资产收益率满足正态分布，

　　资产组合在险价值(VaR)的计算：假设 所有证券的投资回报率满足正态分布，从而资产组合作为正态变量的线性组合也满足正态分布。需要借助统计方法计算组合的波动率。

　　方差— 协方差法的优点是，原理简单，计算快捷。

　　方差-协方差法的缺点

　　不能预测突发事件的风险;

　　许多金融资产的收益率分布并不符合正态分布，“肥尾”现象广泛存在，这样基于正态近似的模型往往会低估实际的风险值;

　　不能充分度量非线性金融工具，如期权和抵押贷款的风险

　　历史模拟法

　　历史模拟法是运用当前资产组合各证券的权重和各证券的历史数据重新构造资产组合的历史序列，得到现有资产组合在历史上的假定收益分布，以此计算VaR值。 ? 历史模拟法的优点：

　　克服了方差-协方差法的一些缺陷，如考虑了“肥尾”现象，能度量非线性金融工具的风险等，而且历史模拟法是通过历史数据构造收益率分布，不依赖于特定的定价模型。

　　历史模拟法的缺点：

　　单纯依靠历史数据作风险度量，将低估或漏估突发性的收益率波动;

　　风险度量的结果受制于历史周期的长度;

　　历史模拟法以大量历史数据为基础，对数据依赖性强;

　　历史模拟法在度量大的资产组合的风险时，计算量相当大。

　　蒙特卡洛法-计算机仿真模拟：

　　蒙特卡洛法分两步进行：

　　第一步，设定金融变量的随机过程及过程参数;

　　第二步，针对未来利率所有可能的路径，模拟资产组合中各证券的价格走势，从而编制出资产组合的收益率分布来度量VaR。

　　蒙特卡洛法的优点与缺点：

　　蒙特卡罗法是计算VaR 比较有效的方法，能广泛度量各种风险，也考虑了波动的时间变化、?°肥尾?±现象和极端情景等多种因素;

　　蒙特卡罗法的缺点主要是对于基础风险因素仍然有一定的假设，存在一定的模型风险;计算量很大，度量成本高。

　　5.敏感性分析

　　敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素(利率、汇率、股票价格和商品价格)的变化可能会对金融工具或资产组合的收益或经济价值产生的影响。例如，缺口分析和久期分析采用的都是利率敏感性分析方法。

　　敏感性分析计算简单且便于理解，在市场风险分析中得到了广泛应用。但是敏感性分析也存在一定的局限性，主要表现在对于较复杂的金融工具或资产组合，无法计量其收益或经济价值相对市场风险要素的非线性变化。

　　6.情景分析

　　与敏感性分析对单一因素进行分析不同，情景分析是一种多因素分析方法，结合设定的各种可能情景的发生概率，研究多种因素同时作用时可能产生的影响。

　　情景分析与中所用的情景通常包括基准情景、最好的情景和最坏的情景。

　　情景可以人为设定(如直接使用历史上发生过的情景)，也可以从对市场风险要素历史数据变动的统计分析中得到，或通过运行描述在特定情况下市场风险要素变动的随机过程得到。

　　7.压力测试

　　不怕一万，就怕万一。

　　压力测试的目的是评估银行在极端不利的情况下的亏损承受能力，例如在利率、汇率、股票价格等市场风险要素发生剧烈变动、国内生产总值大幅下降、发生意外的政治和经济事件或者几种情形同时发生的情况下，银行可能遭受的损失。

　　主要采用敏感性分析和情景分析方法进行模拟和估计。

　　商业银行不仅应采用各种市场风险计量方法对在一般市场情况下所承受的市场风险进行分析，还应当通过压力测试作为补充，来估算突发的小概率事件等极端不利情况可能对其造成的潜在损失。

　　商业银行应当根据压力测试的结果，对市场风险有重大影响的情形制定应急处理方案，如采取对冲、减少风险暴露等措施降低市场风险水平，以减少银行可能发生的损失和银行声誉可能受到的损害。

　　8.事后检验(Back Testing)

　　事后检验是指将市场风险计量方法或模型的估算结果与实际发生的损益进行比较，以检验计量方法或模型的准确性、可靠性，并据此对计量方法或模型进行调整和改进的一种方法。

　　若估算结果与实际结果近似，则表明该风险计量方法或模型的准确性和可靠性较高;若两者之间的差距较大，则表明该风险计量方法或模型的准确性和可靠性较低，或者是事后检验的假设前提存在问题;介于这两种情况之间的检验结果，则暗示该风险计量方法或模型存在问题，但结论不确定。

　　巴塞尔委员会1996年发布的《资本协议市场风险补充规定》要求采用内部模型计算市场风险资本的银行对模型进行事后检验，以检验并提高模型的准确性和可靠性。