【知识点4】借款需求分析的内容(销售变化引起)

　　1.季节性销售增长

　　具有季节性销售特点的公司将经历存货和应收账款等资产的季节性增长。一般而言，销售收入和资产的季节性波动会导致应付账款与应计费用两类负债的季节性波动。

　　现金流转周期=应收账款天数+存货天数-应付账款天数

　　通常情况下，季节性负债增加并不能满足季节性资产增长所产生的资金需求。在销售高峰期，应收账款和存货增长的速度往往要高于应付账款和应计费用增长的速度。当季节性资产数量超过季节性负债时，超出的部分需要通过公司内部融资或者银行贷款来补充，这部分融资称做营运资本投资(working capital investment)。公司一般会尽可能用内部资金来满足营运资本投资，如果内部融资无法满足全部融资需求，公司就会向银行申请短期贷款。银行贷款的还款来源主要是季节性资产减少所释放出的现金。

　　季节性资产增加的三个主要融资渠道：(先内后外)

　　①季节性负债增加：应付账款和应计费用;

　　②内部融资，来自公司内部的现金和有价证券;

　　③银行贷款。

　　通过对现金流的预测以及月度或季度的营运资本投资、销售和现金水平等的分析，银行可以获得如下信息：

　　①决定季节性销售模式是否创造季节性借款需求，即公司是否具有季节性销售模式，如果有的话，季节性销售模式是否足以使公司产生季节性借款需求;(借款需求是否合理)

　　②评估营运资本投资需求的时间和金额;(确定贷款金额和期限)

　　③决定合适的季节性贷款结构及偿还时间表(还款来源及安排)。

　　【例题·单选题】内部融资的资金来源不包括(　)。

　　A.净资本

　　B.留存收益

　　C.增发股票

　　D.银行贷款

　　『正确答案』D

　　『答案解析』内部融资的资金来源是净资本、留存收益和增发股票。一般情况下，企业不能任意发行股票，因此，在估计可持续增长率时通常假设内部融资的资金来源主要是留存收益。所以，内部融资的资金来源不包括银行贷款。选项D符合题意。

　　【例题·单选题】下列关于营运资本投资的说法，不正确的是(　)。

　　A.产生于季节性资产数量超过季节性负债时

　　B.产生于季节性负债数量超过季节性资产时

　　C.通过公司内部融资或者银行贷款来补充的融资

　　D.公司会尽可能用内部资金来满足营运资本投资

　　『正确答案』B

　　『答案解析』当季节性资产数量超过季节性负债时，超出的部分需要通过公司内部融资或者银行贷款来补充，这部分融资称作营运资本投资。公司一般会尽可能用内部资金来满足营运资本投资，如果内部融资无法满足全部融资需求，公司就会向银行申请短期贷款。根据以上叙述，营运资本投资并不是产生于季节性负债数量超过季节性资产时，而是产生于季节性资产数量超过季节性负债时。所以，选项B是错误的，符合题意。

　　2.长期销售增长

　　①在没有资产的增加，特别是没有应收账款、存货以及固定资产增长的情况下，销售收入很难实现长期稳定的增长。

　　②如果资产没有增加，那么只有资产效率持续上升，销售收入才有可能持续、稳定增长。但资产效率很难实现长期持续的增长。

　　③增加资产是实现长期销售增长的途径。

　　(1)资产增长的模式

　　核心流动资产指的是在资产负债表上始终存在的那一部分流动资产。这部分资产应当由长期融资来实现。并不是所有流动资产只是用短期贷款进行支持。

　　Current assets–current liabilities=working capital

　　当一个公司的季节性销售收入和长期性销售收入同时增长时(螺旋式上升)，流动资产的增长体现为核心流动资产和季节性资产的共同增长。源自长期销售增长的核心流动资产增长必须由长期融资来实现，具体包括核心流动负债的增长或营运资本投资的增加。公司可以通过多种渠道获得资金满足运营资本投资需求，其中留存收益是支撑销售长期增长的重要资金来源。

　　即使长期销售增长保持稳定不变，企业固定资产增长也应该遵循“阶梯式发展模式”。这部分用于支持长期销售增长的资本性支出(主要包括内部留存收益和外部长期融资)，其融资也必须通过长期融资实现。

　　银行判断公司长期销售收入增长是否产生借款需求的方法一般有以下几种：

　　①快速简单的方法是判断持续的销售增长率是否足够高，然而在很多情况下，这种粗略的估计方法并不能准确地判断实际情况。

　　②更为准确的方法是确定是否存在以下三种情况：销售收入保持稳定、快速的增长;经营现金流不足以满足营运资本投资和资本支出的增长;资产效率相对稳定，表明资产增长是由销售收入增加而不是效率的下降引起的。

　　③确定若干年的“可持续增长率”并将其同实际销售增长率相比较。如果实际销售增长率明显高于可持续增长率的话，长期销售收入增长将产生借款需求。

　　在此要明确：若公司真的实现了可持续增长率的话，就没有外部融资需求了;完全靠自己的留存收益即可。正是因为出现了实际增长率高于可持续增长率的情况，才会产生外部融资需求。

　　(2)可持续增长率的计算

　　可持续增长率是公司在没有增加财务杠杆情况下可以实现的长期销售增长率，也就是说主要依靠内部融资即可实现的增长率。

　　可持续增长率的假设条件如下：

　　①公司的资产使用效率将维持当前水平;

　　②公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息;

　　③公司保持持续不变的红利发放政策;

　　④公司的财务杠杆不变;

　　⑤公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源。

　　杠杆率是D/E，杠杆率不变，又不增发股票，只能靠增加与留存收益增加同比例的负债增加。

　　内部融资的资金来源是净资本、留存收益和增发股票。一般情况下，企业不能任意发行股票，因此，在估计可持续增长率时通常假设内部融资的资金来源主要是留存收益。

　　可持续增长率的计算公式为：

　　SGR： Sustainable Growth Rate　可持续增长率

　　ROE: Return on Equity　资本回报率

　　RR: Retention Rate　留存比率

　　因此，可持续增长率的决定因素为：

　　①利润率(利率越高，销售增长越快)

　　②留存利润(用于分红的利润越少，销售增长越快)

　　③资产使用效率(效率越高，销售增长越快)

　　④杠杆(杠杆越高，销售增长越快)

　　【例题·多选题】可持续增长率的假设条件有(　)。

　　A.公司的资产周转率将维持当前水平

　　B.公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源

　　C.公司保持持续不变的红利发放政策

　　D.公司的财务杠杆不变

　　E.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息

　　『正确答案』ABCDE

　　『答案解析』可持续增长率是公司在没有增加财务杠杆情况下可以实现的长期销售增长率，也就是说，主要依靠内部融资即可实现的增长率。可持续增长率的假设条件包括：(1)公司的资产周转率将维持当前水平;(2)公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息;(3)公司保持持续不变的红利发放政策;(4)公司的财务杠杆不变;(5)公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源。所以，本题的五个选项均为正确答案。

　　【例题·单选题】以下关于公司可持续增长率的描述错误的是(　)。

　　A.利润率越高，销售增长越快

　　B.用于分红的利润越少，销售增长越快

　　C.资产效率越高，销售增长越快

　　D.财务杠杆越低，销售增长越快

　　『正确答案』D

　　『答案解析』如果一个公司能够通过内部融资维持高速的销售增长，这意味着公司的利润水平要足够高，并且留存收益足以满足销售增长的资金需要。一个公司的可持续增长率取决于以下四个变量：(1)利润率：利润率越高，销售增长越快;(2)留存利润：用于分红的利润越少，销售增长越快;(3)资产效率：效率越高，销售增长越快;(4)杠杆：杠杆越高，销售增长越快。所以，选项D的叙述是错误的，选项D符合题意。

　　(3)可持续增长率的作用

　　通过对可持续增长率的分析，可以获得以下重要信息，这些信息与可持续增长率的四个影响因素有关：

　　①在不增加财务杠杆的情况下，利润率、资产使用效率、红利支付率均保持不变，公司的销售增长速度如何?

　　②在红利支付率、资产使用效率和财务杠杆保持不变，利润率可变的情况下，公司的销售增长情况如何?

　　③如果公司的资产使用效率改变了，要保持公司目前的经营杠杆、利润率和红利分配政策，销售增长情况将如何变化?

　　④在资产效率和利润率不变的情况下，公司通过外部融资增加财务杠杆，销售增长情况将如何?

　　⑤如果公司提高了红利支付率，这将对公司的内部融资能力产生什么样的影响?

　　SGR=f(利润率，资产效率，财务杠杆，留存比率)

　　分析的方法就是假定其他三个不变，就一个变对SGR的影响程度。

　　SGR使用说明：

　　①实际增长率>可持续增长率→放贷

　　②实际增长率<可持续增长率→自筹

　　【例题·单选题】假设一家公司的财务信息见表4-1。

　　表4-1 某公司的财务信息

　　在利润率、资产使用率和红利支付率不变时，销售增长可以作为合理的借款原因的情况是(　)。

　　A.销售增长在9.6%以下

　　B.销售增长在8.75%以上

　　C.销售增长在9.6%以上

　　D.以上皆错

　　『正确答案』C

　　『答案解析』经过计算，该公司在不增加财务杠杆的情况下，可达到9.6%的年销售增长率，即这个公司通过内部资金的再投资可以实现9.6%的年销售增长率。因此，在利润率、资产使用率和红利支付率不变时，如果公司的销售增长率在9.6%以下，销售增长不能作为合理的借款原因;如果公司的销售增长率在9.6%以上，销售增长可以作为合理的借款原因。本题的正确答案为C。

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