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第六章 收益与分配管理

　　知识点七：利润分配管理

　　一、股利政策与企业价值

　　股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。

　　股利政策的最终目标是使公司价值最大化。股利往往可以向市场传递一些信息，股利的发放多寡、是否稳定、是否增长等，往往是大多数投资者推测公司经营状况、发展前景优劣的依据。因此，股利政策关系到公司在市场上、在投资者中间的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市场价值。

　　(一)股利分配理论

　　1.股利无关论(MM理论)

　　(1)假设条件：

　　该理论是建立在完全资本市场理论之上的，包括如下假设

　　①市场具有强式效率;

　　②不存在任何公司或个人所得税;

　　③不存在任何筹资费用(包括发行费用和各种交易费用);

　　④公司的投资决策与股利决策彼此独立(公司的股利政策不影响投资决策)

　　(2)基本观点：

　　在满足以上假设条件的基础上，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。

　　2.股利相关论

　　(二)股利政策

　　1.剩余股利政策

　　(1)理论依据

　　股利无关论(MM理论)——记住这个结论

　　(2)本政策的观点

　　公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的权益资金需求(由目标资本结构决定的资本预算中权益资本的数额)，如果还有剩余，则派发股利;如果没有剩余，则不派发股利。

　　剩余股利政策下公司按如下步骤确定其股利分配额：

　　①设定目标资本结构，在此资本结构下，公司加权平均资本成本达到最低;

　　②确定公司的最佳资本预算;

　　③根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额;

　　④最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需增加的权益资本数额;

　　⑤留存收益满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。

　　(3)优点

　　留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。

　　(4)缺点

　　股利发放额会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动;不利于投资者安排收入与支出;不利于公司树立良好的形象。

　　(5)适用范围

　　一般适用于公司初创阶段。

　　2.固定或稳定增长的股利政策

　　(1)本政策的观点

　　公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。

　　(2)优点

　　①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。

　　②稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。

　　③稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响(包括股东的心理状态和其他要求)，为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。

　　(3)缺点

　　①股利的支付与企业的盈利相脱节，可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化。

　　②在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。

　　(4)适用范围

　　通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。

　　3.固定股利支付率政策

　　(1)本政策的观点

　　公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。

　　(2)优点

　　①股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。

　　②公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

　　(3)缺点

　　①传递的信息容易成为公司的不利因素。(股利额每年波动，很容易给投资者留下公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象)

　　②容易使公司面临较大的财务压力(利润多不等于现金多)。

　　③合适的固定股利支付率的确定难度大。

　　(4)适用范围

　　比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

　　4.低正常股利加额外股利政策

　　(1)本政策的观点

　　指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付率。

　　可以用以下公式表示：Y=a+bX

　　其中：Y-每股股利;

　　X-每股收益;

　　a-低正常股利;

　　b-股利支付比率。

　　(2)优点

　　①赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。

　　②依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

　　相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。

　　(3)缺点

　　①股利派发缺乏稳定性，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。

　　②当公司在较长时期发放额外股利后，额外股利可能会被股东误认为是"正常股利"，一旦取消，容易导致股价下跌。

　　(4)适用范围

　　盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定的公司。

　　(三)利润分配制约因素

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