五、综合题

　　甲乙两家企业的相关资料如下

　　资料一：甲企业2017年的实际销售收入为1500万元，利润总额为45万元，所得税税率为25%，分配给股东的利润为13.5万元，2017年资产负债表见下表：

资产负债表　2017年12月31日 单位：万元

　　预计2018年销售收入为1800万元，流动资产、应付账款、应付票据与销售收入存在稳定百分比关系，企业生产能力有剩余，假设销售净利率与利润留存比率不变。

　　资料二：乙企业2017年年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2018年保持不变，预计2018年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2018年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：

　　方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2017年每股股利(D0)为0.5元，预计股利增长率为5%。

　　方案2：发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为25%。

　　假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。

　　要求：

　　(1)根据资料一为甲企业完成下列任务：

　　①计算2018年公司需要增加的资金?

　　②计算2018年公司增加的留存收益

　　③计算2018年需从外部追加多少资金?

　　(2)根据资料二为乙企业完成下列任务：

　　①计算2018年预计息税前利润;

　　②计算每股收益无差别点息税前利润;

　　③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由;

　　④计算方案1增发新股的资本成本和方案2增发债券的资本成本。

　　⑤计算方案2在无差别点上的财务杠杆系数

　　⑥若乙公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长20%，计算采用方案2的该公司每股收益的增长幅度。

　　【答案】

　　(1)

　　①敏感资产销售百分比=508.5/1500=33.9%

　　敏感负债销售百分比=(264+10.5)/1500=18.3%

　　增加的销售收入=1800-1500=300(万元)

　　2018年公司需要增加的资金=33.9%×300-18.3%×300=46.8(万元)

　　②2017年的销售净利率=45×(1-25%)/1500=2.25%

　　2017年的利润留存比率=[45×(1-25%)-13.5]/[45×(1-25%)]=60%

　　2018年公司增加的留存收益=1800×2.25%×60%=24.3(万元)

　　③2018年追加的外部筹资额=46.8-24.3=22.5(万元)

　　(2)

　　①2018年预计息税前利润=15000×12%=1800(万元)

　　②增发普通股方式下的股数=300+100=400(万股)

　　增发普通股方式下的利息=500(万元)

　　增发债券方式下的股数=300(万股)

　　增发债券方式下的利息=500+850×10%=585(万元)

　　(EBIT-500)×(1-25%)/400=(EBIT-585)×(1-25%)/300

　　解得：EBIT=840(万元)

　　③决策结论：应选择方案2(或应当负债筹资或发行债券)。

　　理由：由于2018年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元。

　　④增发新股的资本成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%

　　增发债券的资本成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　⑤债券方式下的财务杠杆系数：840/(840-585)=3.29

　　⑥每股收益的增长幅度=20%×3.29=65.8%。

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