利率上升挤压工业品升水 焦煤将震荡寻底

　　进入10月份以来，焦煤价格前期以震荡为主，后振幅逐渐增大，跌破震荡区间。我们认为此次下跌行情主要是受到利率方面的影响，利率上涨或将打击工业品高升水的局面，尽管目前焦煤价格跌至1080元一线，与现货价格相差无几，但我们认为未来焦煤1401合约或将贴水，震荡寻底。

　　尽管10月汇丰采购经理指数(PMI)继续回升，10月下旬发电增速大幅跳水，生产资料价格再次下跌，意味着靠产能扩张带来的经济反弹或已结束。货币利率飙升，源于央行货币政策收紧，根源在于稳增长和调结构政策的矛盾不可调和。上周央行宣布贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行，是进一步推进利率市场化的重要信号，未来可能加快推出大额可转让存单等产品。下月召开的十八届三中全会将主要研究全面深化改革问题。政治局常委俞正声上周表示此轮改革范围之广、力度之大、都将是空前的，显示政府推进改革的坚定决心。

　　从国外经验来看，利率市场化之后，短期市场利率升高将是大概率事件，而房地产价格持续升温，央行或将部分干预市场，但无法大规模干涉。我们预计注水行动仍然以容忍利率在一定区间上延波动为主，对利率实际的缓解作用不大。尽管在美联储量化宽松退出预期有所淡化和国内经济短期止稳等因素支撑下，中国资本流入近期有所恢复，但由于国内货币政策进一步趋向稳健审慎的态势日益明朗，银行间流动性偏紧的状态难以根本逆转，预计短期内尽管有央行注水等各种利多因素，但短期流动性仍然会主导市场的旋律，预计对工业品的影响仍然在短期内偏负面。

　　本月末，多家钢厂调整了各品种出厂价格。河北钢铁(000709,股吧) 集团下调中厚板出厂价格100元/吨，下调热轧板卷出厂价格150元/吨，维持冷轧板卷上期基价不调整，本钢维持冷热板卷上期基价不调整，攀钢下调冷轧板卷出厂价格117元/吨，韶钢下调中厚板出厂价格80元/吨。八钢出台区内11月份板材价格政策，下调冷热板卷出厂价格70~100元/吨，下调中厚板出厂价格170元/吨。

　　贸易商和钢厂的去库存将继续制约钢价的表现：1、每年11月贸易商都会加快资金回流为冬储做相应准备，因而历年11月社会库存环比均有较为明显下降。相对往年而言，目前社会库存总体水平并不算低，且融资渠道受压后贸易商资金相对紧张，对资金回笼的需求更加强烈;2、10月上旬钢协数据显示，目前钢厂库存环比、同比均相对较高，资金面并不宽裕的钢厂同样存在相对较大的消化库存压力。受行业内在回报率降低与外在信贷指导等因素影响，经济转型期钢铁行业融资环境逐步恶化，使得产业链各环节在价格上涨时补库能力相对不足而在价格下跌时去库存意愿相对较强。在行业基本面好转之前，融资约束导致行业库存波动收敛的影响长期存在，同时也会迫使供给端进行调整。

　　近期钢-焦-煤期货价格均小幅回调，炼焦煤现货价格的反弹也临近尾声。钢焦煤产业链补库存过程逐步完成，库存对煤价的影响递减。从9月以及10月上旬数据来看，下游真实需求弱于预期，预计后续炼焦煤价格走势将趋于平淡。 (作者系广发期货分析师)

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