每经 肖艳

　　在创业板问题解决后，筹备了4年的股指期货也将隆重登场。面对A股重大的机制性改革，市场大势的运行到底会产生什么样的影响？

　　股指期货推出将提高股票市场流动性，减小股票市场波动性，“单边市”的格局将被改变，机构的博弈将成为市场的主旋律，而权重蓝筹股将成稀缺资源。从长期看不会改变市场运行趋势，但短期有“助涨助跌”作用。

　　如不能提供有效的融券和卖空股票机制，股指期货推出后市场将向多方倾斜。

　　【推出时间】

　　创业板后 股指期货如箭在弦

　　股指期货这坛酒，已经酿了三年。随着创业板的顺利推出，引入做空机制、完善交易制度将成为监管层重点考虑的问题。

　　12月3日，在第五届中国(深圳)国际期货大会上，前证监会主席周道炯在呼吁加快 《期货法》立法时提到：“现在股指期货很快要出来了。”

　　“预计明年上半年将推出融资融券，下半年推出股指期货。”上海一位基金经理对《每日经济新闻》表示。

　　股指期货箭在弦上

　　2006年中金所成立以来，已经过去了三个年头。它从期货市场的法制建制到沪深300股指期货的合约设计、交易规则、风险控制、技术准备等方面都做了系统的完善，为股指期货的成功上市以及稳健运行奠定了基础。

　　“2008年末，2009年初就打算推出融资融券的，但是因为金融危机爆发推迟了，”渤海证券期货研究员王磊表示。

　　“未来融资融券推出的先兆可能是券商再进行一轮联网测试，”中信建投分析师魏涛对表示。2008年10月25日和11月8日，证监会、交易所及中登公司两次组织11家券商参与融资融券联网测试，似乎这项创新业务的推出已近在咫尺。不巧的是，伴随金融危机的到来，融资融券被搁置了下来。

　　今年10月20日，上海证券报刊登文章“印度用股指期货完善股市内在稳定机制”，以及近20家创新类期货公司亮相的消息，均使市场感受到股指期货的推出渐行渐近。同时，目前已有20家左右的证券公司获得了股指期货相关的IB(中间介绍)业务资格。截至11月30日，最后一批62家期货公司已顺利上线统一开户系统，《证券登记结算办法》也修改完成。统一开户工作的完成，相关人士表示，统一开户工作的完成有助于股指期货的推出，监管层可以对股指期货市场运行进行实时监测。

　　“预计明年上半年将推出融资融券，下半年推出股指期货。标的为沪深300指数。”上海一位基金经理对表示，证监会在2009年批了十几只沪深300指数基金，早有为股指期货铺路的想法。上海一家期货公司负责人也透露，公司内部通知股指期货即将推出，目前全体人员都在积极准备。

　　虽然中国金融期货交易所总经理朱玉辰在第五届中国(深圳)国际期货大会上言辞相当低调，但据报道是因为股指期货推出已经进入了静默期。

　　规避系统性风险

　　我国对股指期货呼声最高的，是期待拥有做空机制的机构投资者。

　　我国股票市场成立十几年来，剧烈波动的情况经常出现，系统性风险一直是市场的一块心病。由于缺乏做空机制，我国的投资者只能以单边做多的方式赚钱，从而导致过度投机现象的出现。投机结束之后理性回归过程也使我国的股市经历了一次次的剧烈波动。2001年上证综指自2245点开始回落，经历了4年的漫长熊市，在这轮熊市当中，曾经的市场主力——券商，基本上损失惨重，大批倒闭，导致了券商行业的重新洗牌。而2008年的这轮暴跌仅仅是又一次的轮回，在这个轮回中，基金作为市场新的主力，在强制持仓规则的限制下也损失惨重。据银河证券基金研究中心 《中国证券投资基金2008年业绩统计报告》统计显示，2008年股票型基金整体亏损54%，开放型基金第一名的泰达荷银成长亏损31.61%。于是，如何给市场提供有效的对冲机制以规避系统性风险也成为越来越迫切的任务。

　　另外，就在国内积极筹备股指期货事宜之时，新加坡交易所却于2008年9月5日率先推出了与中国A股市场挂钩的新华富时中国A50指数期货(以下简称新A50指数期货)。新A50指数期货与中国拟推出的股指期货的标的沪深300指数的相关性高达0.962，完全可以替代国内的股指期货，它的推出势必会对国内的A股市场产生较大的影响。这又使人们想起了“中航油事件”和“国储铜事件”，这些事件曾让决策层痛感国际化环境中大宗商品定价权旁落带来的威胁。

　　金融期货，尤其是源于证券市场的金融衍生品定价权再度旁落，显然是决策层极不情愿看到的。保卫我国金融衍生品主导权与定价权，也成为中国股指期货推出的迫切要求之一。

　　【趋势分析】

　　彻底改变A股市场的运行机制

　　股指期货推出在即，但仍有投资者对股指期货抱着一丝疑虑：股指期货是否会加大市场波动？市场是否会被机构操纵？股指期货推出会否引发市场下跌？

　　事实上，国外股指期货从推出至今已有20多年，随着制度的完善，现代股指期货已经成为投资者规避系统性风险、平稳股市运行的不可或缺的一种成熟的市场工具。

　　长期效应：不会改变市场趋势

　　20世纪70年代，受石油危机的影响，西方各国的经济出现剧烈波动、通货膨胀横行，各行各业在经济危机的漩涡中苦苦挣扎，所有公司股票惨跌，股市一片萧条，美国纽约道？琼斯工业指数跌了1700点。投资者迫切需要一种能够有效规避股市风险、实现资产保值的金融工具。在这种背景下，股票指数期货应运而生。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所首先推出了价值线综合指数期货合约。同年4月，芝加哥商业交易所上市标准普尔500指数期货合约。

　　1987年10月19日，道？琼斯工业指数暴跌22.6%，揭开了全球金融风暴的序幕。关于这次股灾，很多人曾将其归罪于股指期货。为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所都采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道？琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制进行程序化交易(ProgramTrading)。期货交易所制定出股指期货合约涨跌停盘限制，借此来冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时发挥了异常重要的作用，股指期货自此再无不良记录，这也奠定了90年代股指期货更加繁荣的基础。

　　据专家统计，股指期货推出后，股市上涨和下跌的市场都存在。上涨的包括美国市场、日本市场、中国香港特别行政区市场、英国市场、德国市场、法国市场等，而下跌的则有韩国市场和中国台湾地区市场。总的来说，股指期货推出对股票的大势、走势没有影响。股市的涨跌主要取决于推出时点估值水平的高低以及市场对未来走势的预期。从长期看，股指期货并不会改变市场本身的运行趋势和内在规律，更不是市场做空的动因。

　　短期效应：牛市助涨 熊市助跌

　　研究表明，股指期货在短期有“助涨助跌”作用，股指期货推出后，市场资金对指数成分股的关注程度提高，这些指标股的表现将更加活跃。长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买人股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。但是，股指期货的推出只能说放大了股市的涨跌，并不决定涨跌。