王瑛

　　在融资融券和股指期货获批的消息出来后，据统计，至少有20家券商发布了关于这一政策的市场影响报告。其透露出的共同点是：A股先扬后抑是大概率事件。

　　大盘蓝筹股价值回归

　　安信证券在研究报告中所说的，“股指期货推出前，会有一部分资金提前买进指数成分股或指数型基金，准备在股指期货推出后进行期现套利等交易，从而推升短期指数走势，股票市场交易量同时放大。”

　　“股指期货推出前，机构为加大在股指期货上的话语权，再加上以前配置不够，肯定要加大对沪深300成分股的建仓力度，在这个期间里，沪深300成分股至少应该是抗跌的。”上海证券分析师屠骏认为。

　　与此同时，自2009年下半年开始随着创业板市场的推出，中小市值股票的市场溢价水平明显高于市场整体水平，更远远高于大盘蓝筹股的估值水平，大盘蓝筹股相对估值偏低，具有价值提升的内在动力

　　这一点，各家机构似乎已经达成了空前的共识。另一点共识是：股指期货推出前后A股市场可能呈现出先扬后抑的走势，而从长期来看，股指期货对于现货市场的影响基本中性，现货市场的受到包括宏观经济在内的基本面的影响。

　　不改股市大趋势

　　“事实上，从已经推出指数期货的国家和地区的实践经验来看，在上升的市场趋势中，指数期货推出前后现货市场先涨后调，之后恢复上涨趋势继续大幅度上涨；而在下跌的市场趋势中，指数期货推出前市场表现为小幅上涨，之后恢复下跌趋势。”平安证券高级策略研究员李先明指出。

　　平安证券统计了6个国家和地区股指期货推出后的表现。其中，美国S&P500指数期货于1982年4月推出，其时点位为115点，其后，该指数调整3-4个月至103点后大幅度上涨；日本NIKKEI225期货于1986年9月的18000点时推出，推出后该指数调整一个月至16000点后大幅度上涨；香港恒生指数期货和台湾加权指数期货也是如此。

　　而韩国KOSPI200于1996年5 月推出，彼时，正当熊市中途，推出前后，该指数前涨后跌，全年下跌20%，股指期货的推出并没有改变该市场熊市的命运。

　　正因为如此，加大了市场对于A股推出股指期货前后表现的预期，前抑后扬被认为是大概率事件，不过，这个归纳出来的结论背后也有一些理由。

　　“首先，在股指期货推出后，机构买入标的股票的额度减缓；其次，如果机构要对现货市场进行套保的话，也需要控制现货市场的仓位；再次，套保的结果是在期货市场上做空，这种做空的压力必然传递到现货市场上来；最后，股指期货推出前期，可能会造成一部分资金转移到股指期货上来，造成A股市场的短暂失血。”屠骏认为。

　　近日，有媒体透露，单一股指期货合约的持仓限额可能大幅压低至100张。根据中金所此前公布的《交易所风险控制管理办法》的规定，除了申请套期保值额度的会员或客户外，对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600张。

　　“事实上，100张的持仓限额所对应的正是一些大户和私募，而这些人也正是现货市场里最活跃的一部分人。”屠骏认为。