东证期货研究所 林子苏 徐珏

　　2010年，市场期待已久的股指期货有望正式面世。事实上，近几年，资本市场的创新业务层出不穷。2009年推出的“创业板”为我国发展多层次的资本市场体系迈出了坚实的一步。我国的权证市场是股权分置改革的产物，虽然处于起步阶段，但是在实践中积累的诸多经验为今后期权市场的发展提供了参考。同时，融资融券业务也在积极筹备中，做空机制的引入将在一定程度上平抑股市的剧烈波动。而股指期货以其独有的价格发现与套期保值功能受到成熟金融市场参与者的追捧，它的推出会对股市以及商品市场分别造成什么样的影响呢？我们先以国外市场的例子来分析。

　　日本在1986年推出了首张以日经指数和恒生指数为标的的股指期货。日本在推出股指期货前，日本股市正处于一轮大牛市，日经225指数从12000点一路上涨至18000多点，但在股指期货推出后的几个月内，日经指数出现了幅度约2000点的调整。同年，香港地区也推出了以恒生指数为标的的股指期货，恒生指数在1984至1985的两年内上涨了100%后进入一个震荡期。而在1986年上半年股指期货推出前，恒生指数再次大涨并且在股指期货上市的第二天创出了当时的新高，不过之后几个月也出现了10%左右的跌幅。

　　韩国在1996年推出了KOSPI200指数的股指期货，之前一年韩国股市下跌幅度超过20%，但在股指期货上市前一个月，KOSPI200指数从97点升至110点，但在股指期货推出后，股指在不到两个月时间内跌回到了90点，并且之后股市延续了下跌走势。台湾地区在1998年亚洲金融危机期间推出股指期货试图挽救股市，1998年上半年台指经历了从9000点到7000点的巨大跌幅，而在股指期货推出前的两个月，台指上涨1000点，并在股指期货上市的前一天达到波段高点，股指期货推出后不到两个月时间里指数又下跌1600点。

　　结合上面四个国家及地区的市场表现，我们发现股指期货推出前短期内会对市场造成利好的作用，但在股指期货上市初期大盘股表现会显得比较萎靡。不过从长期来看，股指期货并不改变股市的长期走势，在经历了股指期货推出前后的波动后，股指会延续之前的市场格局继续前进。

　　假如A股市场在2010年推出股指期货，那么股票市场甚至期货市场又会受到怎样的影响呢？我们先来回顾一下1982年前，美国推出以标普500指数为标的的股指期货时的经济状况。当时，全球正处在两次石油危机后的恢复期，但总的来看市场仍较为弱势。而股指期货推出前后对股市的影响大致与前面分析的四个国家或地区类似，短期内前涨后跌，长期趋势不发生改变。不过我们发现，美国推出股指期货后，标普500指数与CRB商品指数的走势在一段时期内共振作用明显加强。

　　当前，全球经济环境与1982年前有一个相似点，都处于一轮经济危机后的恢复期；而金融危机以后，中国因素对世界经济的影响正在不断增强。所以我们认为，如果2010年推出股指期货，股市所受的影响大致与前文所提到的国家或地区类似，基本上是前涨后跌，而大趋势不发生改变。同时，商品期货市场会在股指期货的串联下，与股票市场的共振作用再次加强，很有可能从弱相关状态进入新一轮的强共振阶段。