“目前的指数点位不存在低估，也没有大的泡沫”

　　朱李

　　时隔一年多，第一财经日报《财商》再次对上海从容投资董事长吕俊进行。吕俊说稳健增长、追求低风险、中等回报是从容的风格，今天看来，他的这一定位显然为从容赢得了自己的市场。

　　成立不足三年，从容投资已飞速跻身阳光私募第一梯队，所管理的资产规模已从最初的几亿元增长至20多亿元，产品共3个系列、12只。

　　个性依旧的吕俊是如何解读2010年的呢？

　　今年的重点在选股

　　《财商》：对2010年的市场，你的看法与外界的预期有何不同之处？

　　吕俊：除了少部分券商比较看空之外，大部分人对2010年的市场还是看好，从容的看法跟他们也差不多。今年的重点还是在选股方面。正常来讲，在经过连续几年的剧烈波动后，市场的振幅应该缩窄，除非是出现了股指期货。不过股指期货真的推出以后到底会不会增加市场的波动，目前都还不好说。我想总体的波动应该是下降的，在这样的条件下需要精选个股。

　　《财商》：眼下股指期货和融资融券的推出已获国务院原则同意，这一消息对接下来的市场将有何影响？

　　吕俊：目前的指数点位不存在低估，也没有大的泡沫，因此推出股指期货后不会造成极端的逆转。

　　股指期货和融资融券的推出完善了制度建设，对中国资本市场的发展具有重大的战略意义，中国证券市场也需要股指期货这样的避险工具。

　　融资融券可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。其次，融资融券有明显的活跃交易的作用，以及完善市场的价格发现功能。再次，融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。

　　《财商》：2010年你认为哪些行业有可能会超预期？

　　吕俊：其实很多行业都会有机会，机会还是在个股。我们认为机会比较大的还是消费和一些先进制造业。至于上游的资源品比如煤炭、有色等，在2010年应该没有全局性机会而只有结构性机会，主要原因是它们在2009年已经上涨太多，股价中已经包含了太多的预期了。

　　新兴行业要看估值，不能纯粹看预期

　　《财商》：说到消费，你好像对不久前中央经济工作会议中城镇化的政策关注较多？

　　吕俊：对，我们很关注城镇化的进展。中央经济工作会议明确了要发展城镇化，把它作为拉动内需的主要动力。这是中国几十年来的发展趋势。只有有城镇化的发展，才能使人口聚集起来。消费业特别是服务业，离开了城镇化就没办法继续往前发展。

　　《财商》：你会怎么看这其中的投资机会？

　　吕俊：的人口涌入城市，带来的对服务机构的需求，这个是确定的。我们曾经跑过一些二、三线城市，就算是有些东部沿海地区的城市，全市也只有一家电影院，商场也不多。其实中国很多地方都是这样。所以我觉得中国未来很多事情是很有空间的。城镇化的机会还没被充分挖掘。

　　具体板块现在还看不了那么深。很确定的是，中西部的商业肯定会增长。人口流入，收入增长，商业企业有什么理由业绩会不好？城镇化带来的变化太多了，一个城镇兴起涉及到各个方面，包括对人们的生活习惯的改变，比如喝不喝牛奶。

　　《财商》：城镇化的同时也是区域化，中国很多企业是依托地方政策发展起来的，一旦走出区域竞争力就会面临很大挑战，对此你会怎么看？

　　吕俊：我觉得区域化很好。有的食品饮料公司，只做了一个省的市场，就有400多亿的市值。跨区域发展并不容易，深耕细作也很好。就算是商业竞争非常激烈的上海，也没有哪个企业把市场做到没有潜力了，即使不走出上海，实现快速的发展也还是办得到的。

　　《财商》：对于城镇化的投资，你会循着什么样的线索呢？政策吗？

　　吕俊：正是政策。

　　《财商》：但记得你也说过，并非所有政策都会有效。如何在其中筛选？

　　吕俊：政策能不能产生实际效果要看当时市场的需求。比如2009年，市场对家电本来就有换代需求，政策稍微推动一下，家电的销售就很火爆。汽车也一样。所以说，如果一项政策适应了市场需求，它就会变得特别有效。

　　《财商》：房地产是城镇化中的一环，对这一块你是怎么看的？

　　吕俊：如果房价再进一步上涨，那政府还会出台的抑制房价上涨的政策。因为现在房价泡沫至少在一线城市还是存在的。上海现在价格在10万元/平方米以上楼盘有多少个？

　　《财商》：大概有十个吧。

　　吕俊：对，这个泡沫还是很厉害的。我也认为现在不抑制的话，将来风险会更大。

　　《财商》：对于一些新兴行业，比如生物医药、低碳和3G，你怎么看？

　　吕俊：这些行业都很有前途，但最终还是要看估值，不能纯粹看预期。即使公司暂时拿不出业绩，起码也要拿出一些证据来证明自己在快速成长。如果既没业绩也没证据就成了编故事。

　　偏好处于行业拐点或早期的大中型公司

　　《财商》：你似乎不太喜欢做预测，至少是不喜欢公开作预测。

　　吕俊：预测是很有难度的事情。我们更重视的是对大的局面进行认识。比如说2009年炒的所谓的低碳经济。我们当时认识到这事不能跟着海外媒体和西方国家来走，它们实际没减排多少，但它们要发展中国家去减排，千万不能上它们的圈套。

　　《财商》：所以你对低碳经济不太感冒？

　　吕俊：不是不感冒。这方面我们做了很多研究，认为它的主要驱动因素还是能源价格，不是政策。如果政策强行加碳税，至少不应该出现低碳类股票和煤炭股一起往上涨的情况，而这恰恰是去年年初的景象。

　　《财商》：你从公募出来以后，在投资方面出现了哪些变化？

　　吕俊：会有一些变化，但不是我们人为造成的，而是市场造成的，因为市场重心在发生变化。

　　《财商》：在选股上有什么偏好？

　　吕俊：我们喜欢那种处于行业拐点或早期的大中型公司，太小的公司我们投不了太多，一般也不去研究。我们的投资方法比较适合管理大规模资金。

　　《财商》：你会怎么来选择成长性公司？比如是看它的增长率还是看其他一些指标？

　　吕俊：成长性公司整体来说我们还是看好，但还是要结合公司的具体情况，因为成长不是线性的。比如你前面提的问题，一个公司把一个省的市场做到占80%之后，现在它要出省了，省外的销售渠道、品牌知名度、美誉度都没有，增速进入平台期，但市场给它的估值还是高成长的估值，这是你投资成长性公司时会碰到的风险，所以我们要进行挑选。

　　《财商》：从容目前的资产规模跟当初你在公募所管理的资产规模相差很多，资金量比以前小，是不是对个股更加要做一些取舍？

　　吕俊：其实不存在这个问题。我们不可能像5000万元的资金一样做那么灵活的选择，对个股也不能投太多，所以还是要讲配置。另外，因为规模很大，所以我们在安全性、保值方面对自己要求很高。2008年我们只略微亏损4%左右，2009年扣除20%的业绩报酬后增长率在60%左右，两年复合增长率在同类产品中排名相当靠前。我们希望业绩相对稳定，让客户安心地增值。我们是服务业，不能试图去考验客户的心脏。

　　吕俊简介

　　武汉大学工商管理硕士。14年证券从业经验。曾任上投摩根基金管理有限公司副总经理、投资总监，中国优势基金经理，国泰基金公司基金经理等职。管理上投摩根中国优势基金3年间业绩总回报超过650%。曾获2008年度“最佳私募基金管理人新锐奖”和2009年度“最佳阳光私募基金经理”等奖项。目前负责上海从容投资管理有限公司发展战略及系列信托产品投资管理。

　　观点回放

　　融券业务增加股票长线价值

　　“假设某家机构投资者长期持有一只银行股，股市短暂的上涨或者下跌对这家机构持有这只银行股并不产生影响。在有“做空”机制的条件下，这家机构可以先借出银行股股票，并按照事先谈妥的利率收取利息。如果出借股票的利率是6%，银行股本身的股息是1%，那么这家机构即使一年其他事情都不做，那么一年下来还是有7%的固定回报。从长期看，上述收益还是非常可观的。如果计算上这家银行股公司本身业绩有所增长，那么对于长期投资这只银行股的机构投资者来说还能有更高的回报。而且，这家机构投资者由于是长期投资于这只银行股，那么在做账时的入账方法也可能发生变化，比如，这家机构可以从原先的按市值入账法，转为固定投资回报。因此，融券业务增加了股票的长线价值，就像房屋出租收入可以支撑房价一样。”