□华泰证券 胡新辉

　　股指期货千呼万唤始出来，作为一项重大的交易制度改革，改变了市场只能单向获利的历史，提供了套期保值，投机套利的工具，将对市场的运行机制产生重大的影响。那么，基金投资者应如何迎接股指期货的时代呢？

　　首先应对股指期货的本质有正确的认识。股指期货的引入，最主要的功能是提供了降低市场系统性风险的手段，本身并不会创造价值。但股指期货具有三大功能：价格发现和套期保值以及投机套利。价格发现功能是指在期货市场上通过公开、公正、公平的期货交易机制形成的具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程，充分反映市场的预期和各种信息，从而反过来为现货价格提供引导作用。其次是套期保值。套期保值之所以能够成功，是因为某一特定品种的期货价格与现货价格在同一时空内会受相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的这种价格关系，用一个市场的盈利弥补另外一个市场上出现的亏损，达到盈亏相抵、锁定目标利润的目的。股指期货的第三个功能是投机套利，由于期货投资是保证金交易，可以起到以小博大，放大收益的作用，但同时增加了亏损的可能性。由此可见，股指期货犹如一把双刃剑，使用得好，可以从股指期货中挖掘出有用的信息，指导投资，使用得不好，则损失严重。

　　从基金投资者的角度，建议初期不应主动地参与股指期货的交易。首先初始保证金要求较高，一般投资者达不到要求。其次，股指期货每天的盈亏幅度较大，往往超过普通投资者的心理承受范围。再次，投资期货，需要的交易技巧，分析能力等还有待培养。

　　但投资者应关注的是，股指期货的推出将改变基金的盈利模式，基金之间业绩分化将更为明显。对封闭基金而言，股指期货将短期有利于其表现。原因在于，由于封基存在折价，套利者可以通过买入封基，卖出股指期货，对冲封基的市场风险，从而获取封基净值随着时间的推移向价格回归的套利收益。尽管该策略实践中存在一些不确定因素，但理论上的可行性将短期提振封基的表现。最近几日封基明显强于大盘。

　　对开放偏股型基金的影响也将逐步体现。目前在招募说明书投资范围条款下明确提出可以投资股指期货等金融衍生品的基金不超过30只。其余大部分基金投资范围都有兜底条款，若要参与股指期货交易，需要变更投资范围，这需要一个过程。股指期货的推出将改变现有市场单边市的盈利模式，对基金的影响主要体现为交易策略和新产品开发两个方面。在交易策略方面，股指期货的推出将对基金经理的选时能力提出更高的要求，在深度下跌市中，能否充分地套期保值将对业绩产生决定性的影响，以后基金经理所谓的由于条款规定，而不能降低仓位的辩解理由可能不再成立。预期基金抱团取暖的现象将减少，个体基金之间业绩分布更为分散，好与差的距离更大，投资者选择基金的重要性也更为明显。

　　对于指数基金，则提出了这样一个有趣的话题，指数基金可以参与股指期货吗？如果可以，则改变了指数基金被动投资的本质，要求指数基金经理对趋势的判断更为准确。在股指期货推出之前，趋势操作指数基金的任务在投资者自己身上，股指期货推出之后，这个任务可能落在了基金经理身上，投资者完全可以当甩手掌柜了。但我们认为，指数基金经理很难完美地利用股指期货，对他们的过度要求也是达不到的，指数基金最好还是不参与股指期货，保持其被动投资的本质为好。

　　对于杠杆封基来说，股指期货的推出并不是利好消息。原因在于，有了股指期货之后，投资者可以自身创造杠杆，即杠杆封基的融资功能减弱了。

　　总的来说，股指期货的推出是个好事情，好的基金经理将有的用武之地，一般的基金经理将原形毕露，的与股指期货挂钩的基金产品也将推出，丰富投资者的选择。