汪睛波

　　在参与股指期货交易之前，投资者似乎应在“入市”要求方面“补补课”。

　　“我们股票散户，特别是上了些规模的，肯定要参与股指期货，机构都要拿多空的‘双枪’了，我们不玩，还怎么生存呢？”一位“高端散户”就向誓言“入市”。

　　说着，该投资者已估算起参与资金的比例来，“做是必然的，问题是拿多少钱来做，如有1000万用来投资，估计我就拿出100万来做股指，按暂定的杠杆比率，差不多可以对冲剩下900万的股票头寸。”

　　不只是这位散户，包括很多机构客户都已声称将积极参与股指期货的交易。如近期的瑞银QFII大会上，瑞银集团董事总经理袁淑琴就曾表示，瑞银等QFII的额度中将有一定比例的资金用来作为股指期货的保证金。

　　虽然上述参与者的投资热情可嘉，但在热情过后，是不是每个投资者都会考虑，其参与交易的方式和动机是否符合市场的需求呢？

　　散户股民玩套保难“对口”

　　参与股指期货套保的一个关键是，投资者的“现货仓位”尽量采用分散投资的原则，即最大限度地跟踪指数，但这种策略无异于押注指数的涨跌，普通散户操作上也有难度。

　　“很多人什么都想做，希望‘东方不亮西方亮’，结果多做多错，倒不如精选股票、长期持有，反而可以有不错的收益。”一位有着10多年证券交易经验的老股民表示。

　　与基金、券商等机构相比，散户股民的资金量较小，投资于“现货”股市的时候，往往还是“把鸡蛋放在一个篮子里”，想要用股指期货对冲某些股票的风险似乎有些不“对口”。

　　东证期货产品部经理任亚敏表示：“股指期货这个工具，本来就不是用来对冲一只或者数只股票风险的，是为大型专业金融机构设计的，而不是专为散户开发的。”

　　其实，在股指期货交易时间的规定上，已经可以看出产品设计者对个人投资者“无核化”的期望。根据交易规则，未来股指期货交易将比股票市场早开盘15分钟，这样设置的目的在于“体现股指期货发现价格的作用，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格，从而减低现货市场开市时的波幅”。

　　“为什么早开盘15分钟，个人认为还是因为股市散户太多，无法开出一个令机构满意的开盘价。”任亚敏指出。

　　据其表示，股指期货本质上是用来指导“现货”的，是一个调控的工具，与央行的货币政策功能类似。任亚敏表示：“散户当然也可以参与股指期货，但是亏钱的风险很高，想参与避险，还试图赚钱，有点天方夜谭。”

　　由此看来，股指期货对散户的“门槛”并不会随着期货品种的成熟而消失，因该产品对投资者的要求体现在“现货”持仓的匹配程度上。“个人投资者如想参与，最好还是等‘个股期货’上市。”任亚敏建议说。

　　机构客户须明确股指期货交易的目的

　　没有人可以在股指期货市场中稳赚不赔，就连那些“核武装”的机构大户也不例外，而控制风险的最主要手段就是认清期货市场交易的目的。

　　“期货市场交易的是什么，这一点，恐怕很多机构都不是很清楚。”任亚敏表示。

　　纵观近些年来参与商品期货套保的企业，不乏中航油、深南电等巨额亏损的案例，其巨亏的原因就是没有看清衍生品市场交易的实质，试图在一个并不创造价值的市场中赚“快钱”。殊不知，期货市场是零和博弈的市场，一部分投资者的盈利必然是以另一部分投资者的亏损为代价。

　　“期货市场交易的不是寂寞，是风险，准确说是一种转移风险的服务，如果把这种服务增值折合成人民币，这个价值可大了去了。”任亚敏总结说。

　　从上市公司的角度，股指期货的服务可能是对限售股解禁带来的价格风险的对冲。“限售三个月，以后破发了，怎么办？我们可以设计期货产品，三个月后，虽然他们按市场价卖出，但差价损失却被我们的产品补上了，这就是期货的意义。”任亚敏举例说。

　　另一些潜在的服务对象则是基金和券商，这些机构手中握有股票组合，对大盘下跌有顾虑，但又不能轻易减仓。一方面，抛售股票可能催化“现货”行情，另一方面，如果抛售之后即出现股市反弹，减仓的机构也担心追不上行情。在机构处在“抛与不抛”的两难境地时，股指期货就可以大显身手了。

　　任亚敏解释说：“如机构的资产是10亿，指数是3500点，通过引入股指期货上的卖空机制，我们保证无论大盘跌到多少，资产组合都不会低过9亿，哪怕大盘打到1000点，他们的组合价值还是9亿。”