李辉

　　“台湾推出股指期货早期，投资者因为不懂规则，曾经出过很多问题。”在东证期货高级顾问方世圣看来，股指期货推出后，投资者将面对很多之前从未见过的风险。此前，方世圣曾出任台湾期货交易所交易委员会委员、结算委员会委员、结算委员会召集人(主席)。现在，他是中国金融期货交易所专家、中国期货业协会特聘讲师。

　　期指不是资产

　　《中国经营报》：股指期货推出之后，可能对投资者行为产生哪些影响？

　　方世圣：最主要的是投资者必须改变当前的投资模式和思考模式。期指具有价格发现功能，走势和现货(指股票二级市场)走势可能有背离，但将互相影响，投资者必须习惯先看期指走势，再去股市投资。在期指和现货市场之间，将存在诸多的套利资金，这同样将影响两者走势。需要注意的是，随着股指期货的推出，会出现很多套利资金和套利策略，但其行为未必和预测市场走势有关，只是发现了套利空间而已。

　　《中国经营报》：内地投资者对股指期货还比较陌生，你认为推出之后，可能有哪些风险？

　　方世圣：期指是保证金交易，具有杠杆效应，能够放大收益和损失，这意味着投资者必须有止损意识。一般来讲，出现问题的可能性不大，但是如果市场有系统性风险，也可能出现涨停或者跌停。参与股指期货交易的投资者必须认识到，期指不是股票，不是资产，只是一种合约。这就是说不能一直拿着，因为合约到期之后就消失了，而且和买股票是浮盈或浮亏不同，期货的盈亏是实时的，随时在给你清算，最终可能崩盘，血本无归。台湾推出股指期货早期，投资者因为不懂期货的规则，曾经出过很多问题。有投资者拿着几千万台币进来，结果因为不懂止损，很短时间内就所剩无几。

　　远离远期合约

　　《中国经营报》：对于内地市场来说，股指期货毕竟是个新生事物，虽然已经模拟运行了一段时间，但是其整个运行是否已经成熟？

　　方世圣：从仿真交易模拟运行的情况看，技术上是成熟的，基本上不存在什么问题。因为虽然期指还没推出，但是商品期货已经不新鲜了，期指其实就是加上一个品种，没有本质区别。

　　值得注意的是，在仿真交易过程中，出现了投资者爆炒远期合约的情况，这在成熟市场是不多见的。因为时间越长，影响股市的因素越多，不确定性风险也就越大。一旦期指真的运行起来，如果出现爆炒，将会吸引大量套利资金进来平衡，缺口越大，套利越多，从而加剧期指和现货的背离，并导致炒作资金蒙受较大损失。仿真交易阶段风险还不明显，但真枪实弹之后，就大不一样了。

　　内地投资者喜欢炒作远期合约，可能是受到商品期货的影响。由于商品期货必须现货交割，因此当月的合约都会要求提高保证金，这就把很多投机资金赶出去了，而股指期货不存在追加保证金的问题。但是在成熟的期指市场，远期合约基本上没人炒作，成交量也很小，这就导致流动性问题，可能出现买卖不畅，无法吸引套利资金，万一爆炒，其价差很难平抑，资金风险很大。

　　另一方面，期货合约也是有理论价格的，即市场利率和股利之差。内地上市公司在分红方面基本上没有规律可言，无法用历史数据预测未来情况。因而时间越长，这两个因素越难计算，从而无法测算期指和现货的比率。

　　对于主要目的在于避险的套保资金而言，选择合约月份非常重要，存在一步到位还是逐月转换合约的问题。我的建议是逐月转换，远期合约不利于根据实际情况调整仓位，尤其是在2010年，市场敏感度受政策影响很大，波动性也更大，远期市况根本无法预测。