——英大证券研究所所长李大霄

　　■ 本刊 林鹰 郭涛涛

　　2008年时，很多人排队买国债，因为觉得风险太大了，风险厌恶的情绪抬头。一旦趋于平稳，这种风险厌恶就会消失，风险喜好就会重来，历史上概莫能外

　　股市如人生。2009年，李大霄既猜中了开头，也猜中了结尾，只是过程，跌宕而戏剧，仍然难免煎熬。

　　就在一年多前，在一些普通投资者的心目中，四处唱多的李大霄似有“庄托”之嫌。那时，李大霄最爱说的几句话是：“6124 点卖出需要智慧，1664点买入需要勇气”、“现在是股票带来希望的时刻”、“从1664点开始，A股将迎来长期投资价值区间”。

　　这话，听起来确实有些不靠谱，2008年年末的A股，刚刚从1664点狼狈爬起，匍匐在1800点左右摇摇欲坠，那时，几乎没有人相信A股的春天。在这个寒冬已悄悄降临，就像2007年11月23日李大霄在《中国证券报》上发表《A股长期估值顶部可能已经形成》后，同样是收到骂声一片，他甚至因此离开了任职多年的东莞证券。

　　随着2009年行情的扶摇而上，针对于李大霄的质疑声越来越小。到了2009年8月初，有媒体甚至以《李大霄：草根分析师预测准确率100%》为题予以报道。然而，戏剧性的变化再度降临。8月4日，上证指数在上冲3478点后，在随后20个交易日内，即大幅下挫至最低2639点，调整幅度达24%。其间，号召手中拿着底部廉价筹码的投资者需要坚持的李大霄，再次承受着巨大的质疑。直到行情逐渐掉头向上，至2009年年底上证指数收盘于3200点之上，全年下来，李大霄在年初的“小牛才露尖尖角”的判断，得到印证。

　　去年1月，《环球财经》曾与李大霄在北京小聚。闲聊中问及：“如果说2008年的投资策略是‘仓位’二字(2008年股灾之年，持有任何股票都难以独善其身，最好的策略就是空仓)，那么2009年的策略关键词是什么？”李大霄不假思索地回答道：

　　“还是仓位，满仓。”

　　虎年挣钱难过牛年

　　“现在还是这两个字吗？”2010年1月8日，当再次在北京见到李大霄时问道。见面的地名很有意思：知春路。在进入2010年后，李大霄把自己MSN上签名改成了“2010年策略：融冰之旅需要坚持”。

　　“是的”，李大霄说，“要么满仓，要么空仓，半仓只能说明你对行情看不懂。看不懂的时候为什么要做呢？”

　　不过，对于“满仓”的策略，李大霄给出了一个限定条件，指的是当时在1800点以下看懂行情，果断杀入A股的极少数投资者。当时拿到廉价筹码的投资者需要坚持，他可以选择做一个长周期投资人。由于持仓成本极低，因此他完全可以保持良好心态，不受波段波动影响，静待长期投资回报。

　　“我个人偏好投资回报取N这种形态，股市涨涨跌跌，N做好的人能够享受两段涨幅，如果能力达不到这样的要求，取其中一段回报，也可知足了。”

　　在李大霄看来，投资就好比与市场交朋友。什么是买入的时候？就是在朋友最困难的时候帮他一把；卖出则相当于等朋友飞黄腾达时再收回本息。而在这个过程中，并不需要朋友一碰到困难就慌忙把钱要回来。当然，这么做的前提是这个“救急的朋友”值得信赖。

　　而对于现在入市或者3000点以上入市、下半年入市的投资者，李大霄认为，这一类人目前处于盈亏平衡状态中，如果选择做长周期投资的话，其周期得拉长，才能享受以后增值的过程。也可以在2010年抓住结构性和阶段性机会，在有能力的情况下，通过波段操作来降低持仓成本。较之2009年的整体性机会，2010年将有所变化，具备的是结构性和阶段性机会。“我对2010年整体看法是，随着时间推移，重心上移概率比较大。现在A股市场的市盈率(PE)并不贵，约在26倍左右，但市净率(PB)比较高，约为3.56倍。”而这一高一低之间，正说明市场机会在变小，因此对于投资者，虎年的操作难度将大大超过牛年。

　　对于结构性和阶段性机会，李大霄详解道，2009年消费类股中，最为活跃的是房地产股，其次是汽车股和家电股。时值岁末年初，有关房地产的调控，从管理层态度到政策上均有体现，但事实上主要城市房价并没有明显下跌，而股市上相应个股却因此调整了20%以上，李大霄认为，这里面就存在了一些阶段性机会。

　　有通胀预期时消费欲望会更淋漓

　　在2010年策略报告中，李大霄对于看好的消费品种有所增加，如服装、旅游、食品、保健医疗等。在投资、消费与出口“三驾马车”中，他认为投资是2009年最重要的机会，但投资所产生的业绩并不是真实的，而消费与出口所产生的业绩是实实在在的，这也意味着2010年产生的企业盈利将比2009年更加真实。

　　“2009年出口对GDP是负贡献，我认为今年将达到10%~15%，从负贡献到15%增长中间是有机会的。消费去年的占比是40%，投资为70%。今年消费有可能占非常重要的位置。”

　　对于《环球财经》2010年1月刊“封面文章”提出的从今年开始，全球将进入“消费冰河”期的观点，李大霄并不完全认同。

　　“为了挽救经济衰退，全球央行都付出了很大努力，扩张性的货币政策可以让市场原来萎缩的杠杆再度膨胀起来，现在就是如此，不管是房地产还是股市，以及银行间信贷，经济又活跃起来。

　　至于消费，不管婴儿潮也好，消费习惯也好，我觉得，享受和改善生活是人天然的需求，人性的弱点就是如此。而且这个弱点在有通货膨胀预期的时候，消费欲望会反应得更加淋漓尽致。

　　中国人勤俭节约的美德，在老一辈那里还是很牢固的，可是在年轻一代就没那么牢固了，在西方国家就更加荡然无存了，为什么呢？因为通胀的威胁使得人的消费行为发生了根本性改变。美国的储蓄率曾经达到过0，人们认为储蓄赶不上长期通胀水平，要么消费，要么转化为投资。还有可能部分抵御通胀对财产的侵蚀。

　　2008年时，很多人排队买国债，因为他觉得风险太大了，风险厌恶的情绪抬头。一旦趋于平稳，这种风险厌恶就会消失，风险喜好就会重来，历史上概莫能外。我认为在目前经济复苏的过程中，风险喜好程度是增加的而不是减少。”李大霄详解道。

　　至于2010年消费类投资品种的选择，李大霄认为可以从“大消费概念”上去考虑，如服装、旅游、食品、保健医疗等。

　　股市将进入“重武器时代”

　　采访当日，国务院原则同意推出股指期货的消息出台。

　　“我的第一个建议是，没有100万家底的人别去玩融资融券和股指期货；第二个建议是，100万来得很容易的人才可以玩。”李大霄斩钉截铁地说。

　　一方面，股指期货会改变垃圾股和蓝筹股的地位——蓝筹股的地位提升，垃圾股的地位则会下降，整个市场的股票定位可能会更加趋于理性，其内在规律制衡了过去股票价格经常发生较大幅度偏离现象的频频发生；但另一方面，以往国人习惯的单边运行模式将发生根本性改变。在单边赚钱已经很难的情况下，双边运行将导致短周期波动加剧，长周期波动幅度降低。

　　“大多数人管理好自己现有的财富已是一件很艰巨的任务，如果轻率运用杠杆，相当于要管理数倍于自己的财富，这难度就非常大了。这是我给大家的一个诚恳的建议，不是危言耸听，这绝对是一个红线，要越过去的人一定是具备承受能力的人。而且股指期货不是一个限额的、亏损就完了的东西，我们很多普通投资者平时‘补仓’等手法是根本行不通的。整个市场会有一个对以往经验推倒重来，重新学习、掌握规律的过程。”

　　“通俗点说，以前我们拿大刀长矛战斗，融资融券和股指期货出来后，相当于有重武器和火药了，风险很大，但很多人是经不住诱惑的。没办法，股市就是这样，永远是一个考验人性的过程。”