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　　宏观经济运行分析

　　一、 经济周期及对期货市场的影响

　　经济增长常表现出周期性的波动，准确判断宏观经济所处阶段是期货市场基本面分析的关键。而每个经济周期，大致可以分为如下四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。经济 运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素。

　　1.复苏阶段

　　在经济复苏阶段，消费和投资需求增加、生产逐渐恢复，投资者预期企业利润将逐渐增长、股票价格和股指将逐步走高，促使股指期货价格上升。

　　2.繁荣阶段

　　(1)在商品期货市场上，当经济处于繁荣阶段的初期时，企业开始扩大再生产，投资与生产规模不断扩大，工业品产量逐步上升。由于经济处于繁荣时期，需求量大幅度增加，商品库存下降，期货价格因商品需求的增加而上升。

　　(2)在金融期货市场上，当经济处于繁荣阶段时，利率处于一个比较低的水平，因此 投资者预期企业利润会增长，导致股票价格上升，使得股指期货价格也随之而上涨。 (3)在黄金期货市场上，名义利率扣除通货膨胀(简称通胀)得到的实际利率是黄 金投资的机会成本，在经济繁荣时期时，实际利率处于较高水平，持有黄金的成本过高导 致投资者不愿意持有黄金，黄金期货价格下降。

　　(4)在繁荣阶段的后期，社会各种资源已经达到了潜在的利用水平，各种资产价格都升到了一个非常高的水平，企业库存商品大幅度增加，企业利润下降，股票价格下跌，

　　股指期货价格和商品期货价格有下跌的趋势，经济的高增长可能无法持续。

　　3.衰退阶段

　　当经济进入衰退时期时，市场需求锐减，产品滞销，各企业被迫缩减投资与生产规模。随之而来的就是资金与劳动力的需求相应减少，资本借贷活动收缩，失业率上升。企业利润率普遍下降，部分企业甚至倒闭。需求的萎缩、库存的增加、供给的过剩导致价格猛烈下降，商品期货价格随之降低。

　　4.萧条阶段

　　萧条时期失业人数越来越多，人们对物品及服务的需求下降，实际生产总值的增长水平会很低，甚至出现负增长，社会购买力也会很低，期货投资需求也持续下降，商品期货价格处于较低水平，企业生产会萎缩，随之而来的利润下降会引导股价下跌，股指期货价格低迷。

　　二、物价水平及对期货市场的影响

　　1.通货膨胀与通货紧缩

　　通货膨胀指货币过度发行，从而使单位货币购买力下跌。通货紧缩与通货膨胀相对立，表现为一般物价水平的持续下跌。

　　(1)通货膨胀和通货紧缩的类型。

　　按物价的上涨幅度和趋势，可以将通货膨胀划分为温和的通货膨胀和恶性通货膨胀。按通货膨胀的形成原因可以分为需求拉动型、成本推动型、供求混合推进型、惯性通货膨胀等各种类型。

　　通货紧缩依其程度不同，可分为轻度通货紧缩、中度通货紧缩和严重通货紧缩三类。(2)通货膨胀和通货紧缩对经济增长的影响。

　　一般认为，温和的通货膨胀可以促进经济增长，高通货膨胀不可避免地会对经济增长产生很大的消极作用。

　　通货紧缩对于经济增长的影响与经济周期密切相关，经济发展处于正常态势时，通货紧缩不会带来重大困难;当经济处于衰退时，通货紧缩会增加经济复苏的难度。

　　2.物价水平对商品期货市场的影响

　　温和的通货膨胀能够促进总需求扩张，增加实物资产购买，从而对于价格上涨有推动作用;而通货紧缩会令总需求收缩，减少实物资产购买，促使实物资产的价格进一步下跌。

　　3.物价水平对金融期货市场的影响

　　物价水平对于金融期货的影响除体现在总需求变化和资产结构调整外，还体现在对利率、汇率等经济指标的直接影响，进而影响金融期货价格的变化。

　　三、汇率变动及对期货市场的影响

　　1.汇率概述

　　汇率是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价，可视为一种货币用另一种货币来表示的价格。影响汇率的主要因素有经济增长率差异、国际收支状况、通货膨胀率、利率差

　　异、预期因素、中央银行的干预、宏观经济政策差异。

　　2.汇率变动对商品期货市场的影响

　　(1)美元汇率变化的全面影响。①一般而言，美元和商品价格呈负相关性。②美元汇率变化对不同商品价格影响有较大差异。③美元走势和商品价格并不完全负相关，阶段性也会出现齐涨共跌。

　　(2)币值变化直接影响期货价格或比价关系。如果本国货币升值或升值预期强烈，受.计价货币币值变化及市场套利机制影响，本国商品价格相对国际市场同种商品价格将下跌，或者内外商品比值减少;而在商品价格普遍上涨的情况下，国内商品价格涨幅小于国际市场价格涨幅。

　　(3)改变供求关系进而影响商品价格。对一个开放的国家而言，本币贬值，那么以本国货币表示的外国商品价格将上升，相对本国商品变得更贵，消费者倾向于选择更便宜的商品来替代，外国商品被本国商品替代，提升了本国商品的需求量。

　　3.汇率变动对金融期货市场的影响

　　(1)在外汇期货市场上。一国长期保持贸易顺差时，国际收支平衡表经常性账户出现盈余，本币面临升值压力，这时外汇现货价格可能还没有上升，但由于投资者的理性预期以及套利投资者的行为，对外汇期货的需求增加，外汇期货价格出现上扬。国际贸易出现逆差的时候，情况则刚好相反，外汇期货会在早期呈现出下跌态势。

　　(2)在利率期货市场上。若一国实行固定汇率制度，国际收支盈余，本币有升值的压力，中央银行为了维护汇率的稳定，在外汇市场上投放本币，增加对本币的供给以维持汇率不变，导致本国货币市场供给增加，利率下跌，则利率期货价格上涨;当国际收支赤字时，则相反。若一国实行浮动汇率制度，中央银行较少干预外汇市场，但本币升值会增加海外资金流入，扩大对债券需求，推高利率期货价格。

　　(3)在股指期货市场上。若一国实行浮动汇率制度，本国国际收支盈余，本币升值，出口减少，总需求下降，商品价格下跌，出口依赖程度高的企业利润减少，体现在股票市场上则是股价的下跌，股指期货价格下跌。若一国实行固定汇率制度，本国国际收支盈余，本币有升值压力，中央银行在外汇市场上售出本币，以维持汇率稳定。

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