第三节期货套利交易策略

　　一、期货套利交易

　　(一)期货价差的定义

　　期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。在价差交易中，交易者关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围内，据此在相关合约上进行方向相反的交易。

　　计算建仓时的价差，应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一致性，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。

　　(二)价差的扩大与缩小

　　如果平仓价差大于建仓时价差，则价差是扩大的;反之，价差是缩小的。

　　(三)价差套利的盈亏计算

　　分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。

　　(四)套利交易指令

　　套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可。

　　(1)套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买人和卖出期货合约的种类和月份。

　　(2)套利限价指令是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。在使用限价指令进行套利时，需要注明具体的价差和买人、卖出期货合约的种类和。月份。

　　二、跨期套利

　　跨期套利是指在同一市场、同种商品的不同交割月份期货合约上进行的买卖操作。根据套利者对不同合约月份中价格较高的一边的买卖方向的不同，跨期套利可分为买入套利和卖出套利。

　　根据套利者对不同合约月份中近月合约与远月合约买卖方向的不同，跨期套利可分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

　　(一)买入套利和卖出套利

　　(1)买人套利。套利者预期两个或两个以上期货合约的价差将扩大，则将买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约。如果价差变动方向与套利者预期相同，则套利者就会通过同时将两份合约平仓来获利。

　　(2)卖出套利。套利者预期两个或两个以上相关期货合约的价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买人价格较低的合约来进行套利。

　　(二)牛市套利、熊市套利和蝶式套利

　　跨期套利概况见表5-5。

　　三、跨品种套利

　　(一)相关商品间的套利

　　不 同的商品因其内在的某种联系，它们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。但由于受市场、季节、政策等因素的影响，这些有关联的商品之间的比值关系又经常偏 离合理的区间，表现出一种商品被高估、另一种商品被低估的情况，从而为跨品种套利带来了可能。在这种情况下，交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合 约，买人被低估的商品合约进行套利，等有利时机出现后分别平仓，从中获利。

　　(二)原料与成品间的套利

　　原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。

　　(1)大豆提油套利。大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌。

　　具体做法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购人大豆或将成品最终销售时，再将期货合约对冲平仓。

　　(2)反向大豆提油套利。反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂。具体做法是：卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量。

　　四、跨市套利

　　一般来说，相同或相似的期货商品品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就可以在这两个市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约。

　　五、期货套利操作的注意要点

　　(一)套利必须坚持同时进出

　　实际操作中，必须坚持开仓时同时买人卖出，平仓时也要同时卖出买入。

　　(二)下单报价时明确指出价格差

　　套利的关键在于合约间的价格差，下达交易指令时，要明确写明买入合约与卖出合约之间的价格差。

　　(三)不要在陌生的市场做套利交易

　　农产品期货市场的跨期套利和跨市套利中，套利者必须了解该农产品何时收获上市、年景如何、仓储运输条件怎样。在进行套利前，必须具备这些基本知识，否则应该远离这个市场。

　　(四)不能因为低风险和低额保证金而做超额套利

　　在 国外，期货交易所为了鼓励套利，套利的保证金数额比一般的投机交易低25%～75%。可是不能因为这样，就把交易数量盲目扩大。这样一来，如果价差并不向 预期的方向发展，这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的，无形中增加了风险。此外，超额套利后，佣金也随套利量的增加而增加，套利的优势也无法 正常发挥。

　　(五)不要用锁单来保护已亏损的单盘交易

　　锁单无法把握不同合约间的价差收益，只能起到使已有损失不再扩大的作用，先前的亏损已经客观存在，采用锁单的方法是无法将其挽回的。

　　(六)注意套利的佣金支出

　　当投资者下达套利指令时，应明确表示，这是一笔套利。如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场，则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的，佣金仍要按两笔单盘交易收取。

　　另外，在跨市套利的操作中，还应特别注意以下几方面因素：①运输费用;②交割品级的差异;③交易单位和报价体系;④汇率波动;⑤保证金和佣金成本。

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