第三节利率期货的应用

　　一、投机和套期保值

　　利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，持有多头或空头头寸，期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略。利率期货套利交易包括期货合约间套利策略和期现套利策略两大类。

　　(一)多头策略和空头策略

　　若投机者预期未来利率水平将下降，利率期货价格将上涨，便可买入期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利;若投机者预期未来利率水平将上升，利率期货价格将下跌，则可卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。

　　(二)套利策略

　　(1)利率期货跨期套利。在利率期货交易中，当同一市场、同一品种、不同交割月份合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨期套利的潜在机会。近期、远期利率期货合约间价差套利分为利率期货牛市套利、利率期货熊市套利和利率期货蝶式套利3种。

　　(2) 利率期货跨品种套利。在利率期货交易中，当同一市场、相同交割月份、不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨品种套利的潜在机会。利率期 货跨品种套利交易根据套利合约标的不同，主要分为短期利率期货、中长期利率期货合约问套利和中长期利率期货合约间套利两大类。

　　一般的，市场 利率上升，标的物期限较长的国债期货合约价格的跌幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅，投资者可以择机持有较长期国债期货的空头和较短期国债期货的 多头，以获取套利收益;市场利率下降，标的物期限较长的国债期货合约价格的涨幅会大于期限较短的国债期货合约的涨幅，投资者可以择机持有较长期国债期货的 多头和较短期国债期货的空头，以获取套利收益。

　　(3)期限套利。期限套利主要包括：①经典的无风险套利策略;②基于基差变化的期现套利策略。

　　二、套期保值策略

　　(一)卖出套期保值策略

　　利率期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。该策略主要适用于以下情形。

　　(1)持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降。

　　(2)利用债券融资的筹资人担心利率上升，导致融资成本上升。

　　(3)资金的借方担心利率上升，导致借人成本增加。

　　(二)买入套期保值策略

　　利率期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。该策略主要适用于以下情形。

　　(1)计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升。

　　(2)承担按固定利率计息的借款人担心利率下降，导致资金成本相对增加。

　　(3)资金的贷方担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。

　　(二)交叉套期保值策略

　　只要用于保值的和被保值的金融工具的风险水平、息票率、到期日不同，抑或被保值的金融工具和可用于交割的期货合约标的物所跨越的时间不同，都可以称为“交叉套期保值”。

　　(三)套期保值比率的确定

　　套期保值比率是指套期保值者在建立交易头寸时所要保值的现货总价值与所选择期货合约总价值之间的比率。确定利率期货套期保值比率时考虑的最重要的因素是套期保值债券与利率期货合约波动的计算。确定利率期货套期保值比率比较典型的方法有修正久期法和基点价值法。

　　三、投资组合与负债的风险管理

　　(一)改变投资组合的到期时间

　　投资者原有投资组合的到期时间很可能与其资金需求或投资计划有冲突，因此更好的选择是利用利率期货合约来改变原有投资的到期期限。

　　(二)浮动利率贷款与固定利率贷款间的转换

　　浮动利率贷款与固定利率贷款间的转换经常是通过利率互换来完成的，但通过期货交易也能达到类似的效果。

　　(三)免疫策略

　　所谓免疫策略是指构造这样一种投资组合，使得任何由利率变化引起的资本损失(或利.得)能被再投资的回报(或损失)所弥补。

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