第二节期权价格及影响因素

　　一、期权价格及取值范围

　　期权价格及权利金是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。依据期权的特点，权利金的取值范围如下。

　　(1)期权的权利金不可能为负。

　　(2)看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。

　　(3)美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。

　　(4)美式期权的行权机会大于欧式期权，所以美式期权权利金高于或等于欧式期权的权利金。

　　二、期权价格构成

　　(一)内涵价值

　　(1)期权的内涵价值(Intrinsic Va1ue)是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。

　　看涨期权的内涵价值=max{标的物的市场价格一执行价格，0)

　　看跌期权的内涵价值=max{执行价格一标的物的市场价格，0)

　　(2)按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。实值、平值与虚值期权的关系见表10—1。

　　如果某个看涨期权处于实值状态，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之亦然。

　　(二)时间价值

　　1.期权的时间价值(Time Va1ue)

　　期权的时间价值又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

　　2.时间价值的计算

　　时间价值=权利金一内涵价值

　　3.不同期权的时间价值

　　(1)平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。

　　(2)美式期权的时间价值总是大于等于0。

　　(3)实值欧式期权的时间价值可能小于0。特别是处于深度实值状态的欧式看涨期权和看跌期权，由于标的物的市场价格与执行价格的差距过大，标的物市场价格进一步上涨或下跌的难度较大，时间价值小于0的可能性更大。

　　三、影响期权价格的基本因素

　　(一)标的物市场价格和执行价格

　　期权的执行价格与标的物的市场价格是影响期权价格的重要因素。

　　执 行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。在标的物市场价格一定时，执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低，即当期权处于实值状态时， 执行价格与看涨期权的内涵价值呈负相关关系，与看跌期权的内涵价值呈正相关关系。同样，在执行价格一定时，标的物市场价格的上涨或下跌决定着期权内涵价值 的大小，对于实值期权，标的物市场价格与看涨期权的内涵价值呈正相关关系，与看跌期权的内涵价值呈负相关关系。

　　由于虚值和平值期权的内涵价值为0，所以，当期权处于虚值或平值状态时，标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。

　　执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小;反之，二者的相对差额越小，则时间价值就越大。

　　(二)标的物价格波动率

　　标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。

　　(三)期权合约的有效期

　　期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，美式期权的价值越高。随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。

　　由于美式期权的行权机会多于相同标的和剩余期限的欧式期权，所以，在其他条件相同的情况下，剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。

　　(四)无风险利率

　　当 利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低;反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。但是，利率水平对期权时间价 值的整体影响是十分有限的。此外，利率的提高或降低会影响标的物的市场价格，从而影响期权内涵价值。无风险利率对期权价格的影响要视当时的经济环境以及利 率变化对标的物的市场价格影响的方向，考虑对期权内涵价值的影响方向及程度，然后综合对时间价值的影响，得出最终的影响结果。

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