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一、跨期套利(牛市/熊市/蝶式)

　　知识点：

　　跨期套利，是指在同一市场(交易所)同时买入、卖出同一期货品种的不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。

　　跨期套利与现货市场价格无关，只与期货可能发生的升水和贴水有关。

　　(一)牛市套利(Bull Spread)

　　1.当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度。无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大。我们称这种套利为牛市套利。

　　2.一般来说，牛市套利对可储存且作物年度相同的商品较为有效。例如，买入5月棉花期货同时卖出9月棉花期货。

　　可以适用于牛市套利的可储存商品通常有小麦、棉花、大豆、糖、铜等。

　　对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或不相关，则不适合进行牛市套利。

　　如果是反向市场，因为牛市套利是买入较近月份合约的同时卖出较远月份合约，在这种情况下，牛市套利可看成是买入套利，则只有在价差扩大时才能够盈利。

　　(注释：反向市场中价格高的是近月合约，而买入套利的操作是买入价格高的合约，卖出价格低的合约。因此，价差扩大才可获利。)

　　在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。因为在正向市场进行牛市套利，实质上是卖出套利，价差要缩小即可获利。反之价差扩大，该套利可能会亏损。

　　由于在正向市场上价差变大的幅度要受到持仓费水平的制约，因为价差如果过大超过了持仓费，就会产生套利行为，会限制价差扩大的幅度。而价差缩小的幅度则不受限制，在上涨行情中很有可能出现较近月份合约价格大幅度上涨远远超过较远月份合约的可能性，使正向市场变为反向市场，价差可能从正值变为负值，价差会大幅度缩小，使牛市套利获利巨大。

　　(二)熊市套利(Bear Spread)

　　当市场出现供给过剩、需求相对不足时，一般来讲，较近月份的合约价格下降幅度大于较远期的下降幅度，或者较近月份的合约价格上涨幅度小于较远期的上涨幅度。无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大。我们称这种套利为熊市套利。

　　注意：如果近期合约的价格已经相当低，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。

　　(三)蝶式套利

　　是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利组合而成。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。

　　蝶式套利与普通跨期套利的相似之处，是认为同一商品但不同交割月份之间的价差出现了不合理的情况。

　　不同之处在于，普通跨期套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系出现了不合理价差。

　　例题：

　　【单选题】在正向市场上，某交易者下达买入5月铜期货合约同时卖出7月铜期货合约的套利限价指令，限价价差为500元/吨，则该指令以(　　)元/吨的价差成交。

　　A.大于或等于500

　　B.小于500

　　C.等于480

　　D.小于470

　　【答案】A

　　【单选题】某期货交易者根据铜期货价格特征分析，欲利用Cu1409、Cu141 1和Cu1412三个合约进行蝶式套利，在Cu1409合约上持仓20手，在Cu141 1合约上持仓35手，则应持有Cu1412合约(　　)手。

　　A.15

　　B.20

　　C.35

　　D.55

　　【答案】A

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