二、卖出看涨期权

　　知识点：

　　卖出看涨期权是一种经营策略，卖出看涨期权(空头看涨期权)，看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人。损益平衡点：损益平衡时，股票市价大于执行价格-(股票市价-执行价格)+期权价格=0损益平衡点=执行价格+期权价格

　　概述

　　什么情况下卖出看涨期权，对于看涨期权的买方来说，他认为金价将会上涨 (并且是大幅上涨)。那么作为博弈/“对赌”的另一方，卖方的预期自然与买方相反，他认为未来金价会下跌，或者即使上涨，其幅度也很小。因此，卖方愿意出售该项看涨期权，以获取全部的期权费收入。需要指出的是，与期权卖方所承担的风险相比，卖出期权所获得的期权费收入是非常少的。

　　如果套期保值者预计相关商品的价格有可能小幅下跌，并预计不会出现大幅度上涨时，通过卖出看涨期权可以获得权利金收益，从而为现货交易起到保值的作用。当然，如果商品价格大幅度上涨，期货价格涨至看涨期权的执行价格以上时，套保者可能会面临期权买方要求履约的风险，这会给交易者带来较大损失，因此进行这种保值的操作需要谨慎。

　　【例l7】某榨油厂在6月份有一大批大豆的库存，该榨油厂预计第三季度的大豆价格会在750美分/蒲式耳的价格水平上略有波动，有可能会小幅度下跌。于是该榨油厂决定卖出9月份的大豆看涨期权，执行价格为745美分/蒲式耳，权利金为8美分/蒲式耳。

　　如果7月份、8月份市场价格比较平稳，在9月初大豆价格略微下降至740美分/蒲式耳，该看涨期权的价格因为期货价格的下降而下跌至2美分/蒲式耳，该榨油厂可以通过低价买入看涨期权进行对冲，从而获得6美分/蒲式耳的权利金收益，这可以弥补因现货市场大豆价格小幅下跌所带来的库存大豆价值的减少。

　　相反，如果市场价格大幅度上涨，在9月初时，大豆价格涨至850美分/蒲式耳，看涨期权的价格也将随之上涨，如果榨油厂买人看涨期权进行对冲，或者期权买方要求履约按照较低的执行价格745美分/蒲式耳买人期货合约，该榨油厂都会遭受损失，这会在一定程度上抵消现货市场价格上涨带来的存货价值增加的好处，但库存现货大豆增值，抵补了期权交易的损失。

　　损益分析

　　一、卖出看涨期权损益平衡点

　　如果投资者卖出一张7月份到期的执行价格为27元、以万科股票作为标的、看涨的股票期权，收取权利金30元。

　　卖出看涨期权损益平衡点的计算公式为：损益平衡点=看涨期权的执行价格+收取的权利金/100

　　根据公式，该投资者的损益平衡点为：27.3元=27元+30元/100

　　二、示例分析

　　根据卖出期权的实值条件：履约价格大于相关资产的当前市价，即X>S0。当万科股票价格(S0)在到期日高于27.3元(X)，即X 在到期日，万科股票价格为28元，如果行使期权合约，投资者的收益为(27元-28元)×100+30元=-70元。

　　当万科股票价格在到期日位于27.3元之下27元之上，如果看涨期权被行使，投资者获得部分利润。比如： 在到期日，万科股票价格为27.2元，如果行使期权合约，投资者的收益为(27元-27.2元)×100+30元=10元。 当万科股票价格在到期日位于27元之下，卖出看涨期权不被行使，则投资者所能得到的最大利润为权利金30元。

　　由以上分析可见，此种策略的潜在的利润是有限的，而亏损是无限的。

　　交易策略

　　卖出看涨期权是投资者对后市不看涨，且下跌成分居多，属于温和看空的交易策略，所以，选择卖出看涨期权的时机，最好是在投资者预估至到期日，标的物价格将处于小跌格局或认为标的物价格根本不可能到达损益平衡点。比如，9月1日，一投资者卖出1000手(1吨/手)CF511C14200，收取权利金为68元/吨，此时卖出的看涨期权损益平衡点14200+68=14268。

　　情景1：最佳状况——标的物果真下跌。至到期日期货价格处于损益平衡点之下，则获利。最大获利点是期货价格跌破或处于执行价格之下。

　　期货价格下跌可分为急跌、缓跌(或以盘代跌)。造成期货价格急跌，可能是某一重大利空因素发生。卖出看涨期权后，期货价格出现急跌，对投资者来说有喜有忧。喜的是只要期货价格位于损益平衡点之下，就可赚取全部权利金;忧的是，就算大跌特跌，最大收益也只是权利金那么多。比如，上述的看涨期权，即便期货价格一直维持在14000以下，最大收益=68×1000=68000元

　　情景2：次佳状况——标的物出现缓跌。只要至到期日，期货价格处于底部支撑或形成狭窄振荡格局，基本上应有小幅获利。但是，如果投资者选择平仓，则获利将很小。

　　如果说，投资者不想太早平仓，又希望能提高获利，此时可以：(1)搭配卖出较低执行价格的看跌期权;(2)搭配卖出同一执行价格的看跌期权。

　　情景3：最差状态——标的物不跌反涨。如果处于缓涨，为避免损失无限扩大，除非平仓出局，否则，应采取稳健的做法进行避险。选择平仓，条件应该是投资者认为短线缓涨，已明显看出多头主力的意图。反之，如果投资者认为上涨只是昙花一现，至到期日还会下跌，此时可搭配买进看涨期权或期货多单。

　　由于卖出看涨期权属于风险比较大的策略，按照正常情况，在损益平衡点之上应设立止损点，一旦急涨，就可以停损出场。

　　例题：

　　【多选题】在不考虑交易费用的情况下，卖出看涨期权一定盈利的情形有(　　)。

　　A.标的物价格在执行价格与损益平衡点之间

　　B.标的物价格在执行价格以下

　　C.标的物价格在损益平衡点以上

　　D.标的物价格在执行价格以上

　　【答案】AB

关注"万题库期从资格"官方微信，获取考前内部资料、备考信息等!

微信搜索"万题库期从资格"

　　相关推荐：

　　2016年期货从业资格考试报名方法※期货从业资格报名条件

　　考试吧策划：2016年期货从业考试报考指南※2016考试大纲

　　2016年期货从业资格考试最新样卷汇总※ 《各科目》考情分析