2009年，世界经济迎来复苏，黄金领先资本市场，不但实现9年连阳，更成功再创历史新高。展望后市，我们认为开年后美元因素仍将主导黄金市场。近期欧洲和日本的自身难保，使“美元本位制”得到修补加固，加之美国经济数据的稳步转好，美元的反弹很可能将演变为跨年行情。与美元呈“跷跷板”关系的黄金，短期内要再创历史新高并不现实，能否夯实千元平台才是最大挑战。

　　“美元本位”得到修补，黄金暂失大涨动力

　　2009年10月、11月两个月美元指数曾阴跌不止，催生出金价的历史新高位。我们认为其本质原因是“美元本位制”频繁遭遇“全球围攻”，其中在一体化进程中又进一步的欧洲是最主要的挑战者。

　　2009年10月以来，欧元利好不断，波兰、捷克等多个曾经态度“顽固”的欧盟成员国，纷纷签订了旨在进一步加速欧盟统一的《里斯本条约》，随后欧盟“总统”、“外长”相继出炉。12月1日，《里斯本条约》正式生效，标志着欧盟内部政治游戏规则的实质性变革，欧盟政治、军事统一进程将有实质性飞跃，欧元基础得到空前加强，此时欧元对美元的挑战也达到了高峰。不过对于欧元来说，这也意味着接连不断的利好基本出尽了。市场对美元和欧元此消彼长关系的预期，开始逐渐淡化甚至逆转。

　　而在失去“欧盟统一”这一概念的庇护后，一个又一个利空向欧元袭来。迪拜事件令众多欧洲银行陷入尴尬；标普、惠誉、穆迪三大评级机构轮番下调对南欧国家政府债券的评级；在阿布扎比宣布向迪拜提供援助后，自己的银行也遭遇了评级机构的降级，暗示迪拜危机并未了结。

　　与欧元一起陷入困境的，还有日元。疲弱的零售数据、连续第九个月下滑的消费者价格指数(CPI)、仍然处于高位的失业率……近来公布的一系列数据显示，日本的通货紧缩正在加剧。市场也因此预计，2010年日本央行将维持其超低利率不变，日元对美元汇率近期持续走低。

　　据国际货币基金组织(IMF)12月30日发布的报告，各国央行持有的美元储备已经回升至更“正常的”水平。在“美元本位制”遭遇怀疑时，美元在国际外汇储备中的比重曾不同寻常地下降至37%，而目前该比值已经回升至62%；欧元和日元在国际外汇储备中的比重，则从之前的55%和12%，分别下降至20%和2%。这也说明，由于竞争对手的自身难保，“美元本位制”得到了难得的修补和加固的机会。

　　此外，近期外汇市场的表现反映出传统交投模式正在回归，这也暗示着美元反弹之势还不会停止。尽管目前美联储货币政策立场还没有重大变动，但也在多种场合传递了信息，即明年政策可能将有大动作。从日前公布的经济数据来看，美国经济的上行动能正在增加。美联储年内最后一个议息会议后的声明也称，将在今年2月1日前结束大部分量化宽松措施，这将对美元形成有效提振。

　　尽管美联储真正开始升息可能要到今年晚些时候，但退出非常规措施可能会令美元受到市场人士青睐。先前美国数据强劲会改变投资者的风险偏好情绪，导致欧元，澳元等高收益货币走强。但自美国公布了好于预期的11月非农就业状况数据以来，美元近来逢美国向好的经济数据公布便会走高。这说明目前汇市的逻辑已经转变，强劲的美国数据更能增强投资者有关美联储提早退出刺激政策的预期，从而帮助美元上涨。

　　总而言之，对于黄金来说，美元作为“第一货币”地位的再次稳固，基本宣布了黄金从2009年10月以来的大涨行情已经结束。

　　黄金期现市场分化，投机资金兴趣不高

　　年底国际黄金市场上出现了期现分化的现象，表明投资者的交易目的日趋鲜明，期货市场上的持续减持，可能会对金价构成打压。

　　期货市场上，美国纽约商品交易所(COMEX)黄金期货总持仓量继续下降至43万手一下，较11月的高点减少了20%。而在现货市场上，黄金ETF的持仓还在持续增加，截至2009年12月30日，全球7大黄金ETFs持仓总量为1406.95吨，仍维持在历史高位。

　　机构在现货市场上持仓维持高位的同时，期货市场上投机资金则在快速撤离，这种期现分离的现象，再次凸显此前黄金大幅上涨，资金投机拉动的功劳之大。目前的持仓量已经回落到9月初的水平，而当时金价还未突破1000美元平台。这也显示随着经济复苏的进一步确认，以及美元的止跌反弹，黄金对投资者的吸引力已经越来越低。随着投机资金继续平仓，金价仍有回调空间。目前美元下跌这一最大的利好已失，实体经济的通胀前景又暂未明朗，因此投资者不愿意增持头寸，而且可能会继续减持。由于多数投资者之前都持有多头头寸，减持这部分头寸可能会打压市场信心以及金价走势。

　　基于上述判断，我们认为短期内有利于金价大幅上涨、再创新高的环境暂已消失，接下来继续维持弱势振荡、夯实千元美元平台的可能性较大，即使反弹，上行的空间也有限。