本周一A股暴跌。颇具讽刺意味的是，这根2010年的第一根跌幅超过4%的大阴线，打破了股指期货会降低市场波幅的幻想。

　　暴跌的背后元凶是上周末的两大利空。其一是受高盛涉嫌金融欺诈，欧美股市上周五出现大跌，其中道指创2月4日以来最大单日跌幅，在目前高位背景下，道指大跌难免让人对其上升趋势是否会终结产生担忧;其二是国务院重拳调控房地产，楼市调控升级。国务院发布，房价过高地区可暂停发放第三套住房贷款，由此，地产和受地产拖累的银行及地产上游行业受到冲击，而这些大多是权重板块。股指出现下跌就不奇怪了。

　　股指期货的推出，给做空的投资者首次提供了获利手段。股指单日跌幅超过4%，历史上并不少见。不过，跳空低开，多方毫无抵抗，最终收出光头光脚大阴线的局面却极为罕见。在以往，如果出现大幅跳空低开，往往随后是低开高走，或大幅震荡。如果出现大幅下跌，盘中也会在抄底盘出现的情况下，出现尾市反弹。而这次股指基本是一路向下，毫无反弹迹象。股指期货成为市场波动加大的助推器。

　　大多数研究者认为，股指期货的推出能使得指数的波动减小。然而在极端情况下，期货市场的走势对现货市场是有诱导先行意义的，股指期货成为市场情绪的放大器，恐惧和贪婪都会被放大。但股指期货不会改变市场的中长期走势。

　　过去五年里，股市制度创新一直没有停止过，而且伴随每一轮的制度创新，都是一轮价值认识的过程。股指期货是一个成熟市场最基本的制度，它带给市场的将不仅是价值的认识，更重要的是，它给市场提供一个价值评判的工具，这将改变过去单向市场的缺陷。在未来一段时间里，沪深A股很可能面临一次十分复杂的新制度适应期。

　　过去二十年里，沪深A股的市盈率波动区域大体处于13倍—50倍，历史上重要的四次高位均出现于平均市盈率45倍以上，而重要低点则出现于20倍以下。考察成熟市场的市盈率波动区域，大多数市场的常态波动区间是15倍—20倍。基于目前我们的市场正趋于国际化，可以预期未来的波动区域也将向大多数成熟市场靠近。整体市场估值水平下调将是大概率事件，考虑到当前经济增长方式转型的力度，与宏观经济面紧密相关的传统产业蓝筹股的估值提升空间将变得有限。

　　周一暴跌和周二调整之际，小市值品种的活跃并未受到太大影响，在活跃品种中，行业脉络开始清晰。从上涨品种来看，医药、酿酒板块，加上农业、新科技，几乎包揽涨幅榜前列，这些都是弱周期性品种。从市场偏好上来说，弱周期性品种，如医药、农业、科技等强于周期性品种，如煤炭、钢铁等。弱周期性的中小市值品种值得投资者密切关注。

　　时下，股指期货导致指数波动加大的言论开始盛行。我们认为，从长期看，A股的股指期货将开启中国金融衍生品市场的闸门，中国金融市场的整体杠杆系数会大幅度提升;短期来看，股指期货不是本次指数大幅波动的主要原因。

　　在看待股指期货作用的问题上，应当跳出简单的做多做空功能，从更为深刻的层面看股指期货。如果只停留在股指期货做多做空的功能上，那自股指期货在美国芝加哥期货交易所开始交易后，世界上最多也就是增添了一个供投机者交易的品种，但其意义绝不于此。

　　股指期货的套期保值功能要想发挥作用，是以投机者的损失为前提的。也就是说，从整个市场的角度看，股指期货对于非系统风险具有规避作用，但是对于系统性风险却毫无办法。股指期货的意义在于，为其他的金融衍生品提供了一个最大的基础性工具，同时，股指期货将在不远的将来，使权重股的估值长时间稳定在一个被普遍接受的水平上，市场的主要指数将进入稳定的长期趋势。可以说，美国的长期牛市除了上市公司长期稳定发展的因素外，股指期货为市场的长期趋势创造了一个非常好的环境。

　　股指期货和融资融券业务的开展，将直接导致投资者对权重股的需求大幅上升，这会解决目前权重股大量融资导致的供给增加问题。短期内这个作用很难发挥，只有通过长期大量的金融衍生品创立过程来实现。创立过程中，需要大量使用抵押物，最为普遍的是使用流动性好、市值大的权重股作为抵押物标的。客观上，这就起到了限制权重股流通的作用，并且也需要抵押物的价值能够相对稳定，最好是能够长期处于稳定上升的趋势中。

　　在这样的背景下，主观上，创立金融衍生品的机构投资者需要寻找一种价值比较稳定的标的;客观上，机构创立金融衍生品的过程也会维护相关抵押物的价格稳定，把权重股维持在一个相对稳定的价格趋势上。

　　这样的长期趋势大致需要6—12个月来启动，就目前股指期货的运行情况来说，还远远不能达到这样的目的，甚至连承载基本的金融衍生品的交易广度和深度都还不行，更不用说就此影响现货股票的交易了。

　　短期内，股指期货只是一个概念性作用，绝不是实质性影响市场波动的因素。但在长期中，股指期货和由此产生的其他金融创新，都会使权重股处于一个长期稳定的上升趋势中;一个稳定的、很有价值的，甚至可以说非常便宜的估值水平。

　　权重股的低估值时代就此来到，这才是股指期货最大的现实意义。对于一个相对稳定的抵押物，投资者可以安心投资权重股，特别是中小投资者，要相信机构投资者不再是投资权重股，而是将它视为一个媒介，一个稳定上升的媒介，中国的权重股有机会蜕变成蓝筹股。成熟市场中高分红、低估值的蓝筹股就此出现。