虽然2009年中煤能源(1898)的香港会计准则下盈利略低于我们预期，但是今年1季度公司业绩实现了较快增长。更值得我们关注的是，公司完成了几项收购来推动其煤炭储备量增长，为未来产量增长和到2014年产量实现翻番打下基础。虽然下调盈利预测，但是我们依然认为未来三年公司将保持较好的盈利增长。我们调低了该股的目标价格，同时维持买入评级。

　　在国际会计准则下，2009年中煤能源的盈利同比增长10%至78.34亿人民币，比我们预期的 82.91亿人民币低6%。在中国会计准则下，公司实现净利润66.22亿人民币，比我们预期的65.61亿人民币高1%。我们对H股的盈利预测过于乐观，而对A股预测基本符合实际情况，这是因为我们过高估计了两种会计准则下的煤炭生产成本差额。

　　展望未来，我们认为在产量扩大和煤价上涨的基础上，2010年公司的盈利将同比增长21%。公司目标今年将原煤产量提升1,500万吨至1.158亿吨。我们认为产量增长的绝大部分将来自于平朔矿区的几个煤矿。同时，我们预计在国内国际价格上涨的基础上，平均煤价将同比增长8%，这将抵消单位煤炭成本同比上升5%的预期。事实上，今年1季度中国会计准则下公司的利润已同比增长43%至19.84亿人民币，原煤产量同比增长44%。

　　得益于煤炭产量提高，我们预计2011-12年公司将继续保持较快的盈利增长。公司目标在2014年将原煤产量翻番至2亿吨。同时，公司已经与几个客户签署了框架协议，在2010-14年间向其供应7.5亿吨煤炭，为未来产量锁定市场。

　　收购大增煤炭资源量62%

　　另一方面，公司通过收购资产在2009年末已将其煤炭资源量同比增加62%至158.2亿吨(在中国标准下可采储量上升至87亿吨)。上述新矿预计最早将在2012年完工，为公司2014年原煤产量达到2亿吨铺平道路。调整盈利预测和目标价格考虑到成本上升，并根据公司最新业绩更新模型之后，我们将 2010-11年盈利预测下调6-12%。在中国神华(601088.SS/人民币;1088.HK/港币，买入)宣布了低于预期的动力煤合同价格涨幅之后，我们将2010年中煤能源的国内动力煤合同价格从同比上升9%下调为7%。尽管如此，我们依然预计2010年公司的盈利将同比增长21%。

　　我们的H股目标价格依然为18倍的2010年与其盈利。由于盈利预测调低，我们将H股目标价格从 16.69港元下调至14.70港元。对H股维持买入评级。A股方面，由于从2009年末开始3个月A-H股溢价的24%缩窄至10%，我们将该股目标价格从18.12元下调至14.15元人民币。对A股维持买入评级。