9月中旬WTI近月合约触及100美元关口后展开下跌行情，目前期价在90美元一线窄幅振荡。我们认为，四季度原油价格将先抑后扬，10月份则以弱势下滑为主。

　　原油产量大增，拖累油价

　　8月底艾克飓风令美国关停了许多原油生产设施，9月中上旬生产逐步恢复正常，并且在9月下旬美国原油产量创下了1996年以来18年新高。作为全球最大的原油消费国，美国消费了全球21%的原油。同时，美国也是最大的原油进口国，而页岩油的开发正在促使美国的进口依存度逐步下降。2005、2006年美国原油产量为1986年以来的最低，约为500万桶/日，之后缓步上升;2011年平均日产量为550万桶。目前因为页岩油的勘探，美国原油日产量为650万桶，同时页岩油主产地也有足够的容量保证产量稳定增长。据估计，未来5年美国有希望按照年均增长50万桶/日。与美国类似，加拿大的页岩油开发也如火如荼，该国未来5年年均增速可能为20万桶/日。美国和加拿大页岩油的产量增加打破了我们之前的常识——非欧佩克国家产量已经达到顶峰，同时对原油市场也将产生深刻影响。

　　伊拉克在1991年之前日产原油220万桶，1991年骤降至29万桶，2011年日均产量280万桶。目前伊拉克产量已经升至300万桶，有数据显示，本月仅出口量就升逾280万桶，达数十年来的高点。据说，伊拉克也在努力使原油产量在2020年前翻倍。此外，9月底沙特约谈石油炼厂，有意增加产量以保障需求。沙特目前的剩余产能为260万桶/日，是目前产出水平990万桶/日的26%。上次沙特约谈炼厂并提高产量是在今年3月，之后油价开始了长达3个月的下跌。

　　消费淡季，汽油需求大幅下滑

　　美国的石油产品消费结构中，交通占比71%，工业占比23%，这就决定了成品油当中占比较大的是汽油，其次是馏分油。汽油的消费量具有很强的季节性特征，每年1、2月间汽油消费达到谷底，3月开始回升，6月汽油的消费量增速加快，到8月或9月达到顶峰。之后，随着驾车季的结束，汽油消费量也恢复到比较低的水平。从另一个角度看，原油主要用在交通、发电、取暖领域，原油的主要消费国也集中在发达国家，但目前大部分发达国家所在的北半球即将或已经进入秋季，即使交通用油没有发生变化，发电用油量也将出现明显下滑，而取暖季节还未到来。从美国能源部的最新数据看，美国的汽油消费已经出现明显下降，从8月10日的年度高点930万桶/日降至目前的860万桶/日。

　　除了供应增加以及消费淡季因素外，资金撤离也在影响油价。2011年3月份CFTC净多持仓达到历史最高的27.5万手，随后WTI油价从111美元修正至75美元;而本轮净多创下了17个月新高26.7万手后，资金在两周内迅速撤离，截至10月2日净多仅为21.5万手。后期资金很可能继续离场，从而拉低油价。

　　总之，美国页岩油产量大增，同时欧佩克又有增产计划，供应增加，同时油市处于消费淡季，加之资金正在逐步离场，油价将继续维持弱势，不排除向85美元/桶靠拢的可能。