城投债风波惊魂刚定，08鞍钢MTN1的延迟兑付再起波澜，令投资者们对债市又多了一重担忧。对于去年受伤颇深的债基而言，这无异于再次敲响了一记警钟：虽然诸多债基将2012年一季度视为债市建仓的最佳时机，但去年频频现身的“黑天鹅”或仍是今年债市的“常客”，需要债基基金经理们高度重视。

　　不排除信用事件再发生

　　受累于宏观经济下滑以及紧缩政策的影响，近日不断有信用风险事件爆出，部分企业的资金状况堪忧，使得市场对于债市信用风险可能爆发的担忧日渐升温。对此，多家券商及债券研究员均发出警告。

　　国海证券指出，目前对于低评级信用债的估值修复行情还不能乐观，虽然实质性的违约事件还没有出现，但对市场情绪的影响不容忽视。预计低评级信用利差仍将保持高位，甚至有可能扩大，债市仍将维持结构分化的慢牛行情。海通证券也认为，2012年上半年经济仍在寻底阶段，不排除仍有信用事件发生的可能，信用分析和个券选择在接下来的投资中显得更为重要，投资者应警惕行业景气度不高，债务较重和无技术壁垒的中小企业的偿债风险。

　　对于债基基金经理们来说，2012年的投资抉择无疑将备受考验。某基金公司固定收益部总监表示，2012年债市总体上仍然存在一定的投资机会，但由于包括信用风险、政策风险等诸多不确定性因素的存在，使得投资机会并不均等，债基业绩结构性分化的局面仍将持续。“如何规避信用风险，防止‘黑天鹅’事件再度造成重大损失，都将成为债基基金经理们的必修课。”该总监如是说。

　　结构性分化延续

　　基金经理们意识到，2012年债券投资的结构化行情或会延续。某债基基金经理表示，2012年宏观经济下滑和CPI回落均是大概率事件，且在2012年上半年表现更明显，债市上涨行情因此有望延续。此外，随着经济下滑的日趋明显，宏观调控政策或将有所放松，流动性也将有所宽松，债市在政策放松早期的投资机会也较明显。

　　不过，该基金经理也强调，债市在去年10月底以来的一波小牛市行情中，上涨幅度已经颇为可观，再度爆发类似的上涨行情概率很低。“要想在今年债市中获得不错收益，需要基金经理在个券以及产品布局上花费更多精力，而这也将是决定债基业绩好坏的根本。”

　　华龙证券债券研究员尹晓光则指出，2012年国内外经济走弱、通胀压力减缓的趋势不会改变，整体宏观环境有利于债市。但是，本轮行情已进行了一个季度，利率产品收益率下行较多，而且通胀长期因素依然不容小觑。因此，2012年债市将维持“牛皮”行情：上半年利率产品收益率维持目前的下行趋势，信用产品信用风险加大;下半年窄幅震荡，利率产品小幅震荡，信用产品收益率逐渐回落。