欧债危机持续发酵已经对全球经济复苏构成威胁，5月全球制造业PMI下滑至荣枯线的边缘，而美国5月非农就业数据以及消费者信心指数均逊于预期。受此影响，上周五欧美股市及大宗商品市场全线重挫;亚太区各主要股指周一亦跟随下滑，港股当然也未能幸免，恒指全日低位震荡，短线或将考验18000点大关。

　　恒生指数周一收报18185.59点，下跌372.75点，跌幅达2.01%;由于该指数2011年底收至18434点，经过昨日的下挫，年内累计涨幅已转为负值。周一大市交投萎缩至517亿港元，显示当前港股市场投资氛围极为谨慎，逢低买盘难以涌现。中资股再度成为大市，国企指数与红筹指数累计跌幅分别高达2.55%和3.7%。

　　恒生AH股溢价指数依然高位徘徊，昨日收高0.46%至117点。由于近期A股持续跑赢H股市场，目前近80只A+H股中，仅海螺水泥等7只H股股价高于A股，其余均呈现A股溢价的状况。对于AH溢价水平未来的变化趋势，我们曾多次强调，比价数据仅是A股与H股股价相对变化的结果，而不能就此来预期其未来的走向，毕竟两地市场投资主体与流动性环境尚存较大的差异。因此，即使当前溢价指数处于年内高点水平，我们仍不排除在港元流动性持续外流的背景下，该指数有再创新高的可能;即使溢价指数见顶回落，也很有可能以A股与H股同跌、A股跌幅高于相应H股的方式来实现，毕竟今年前五个月A股表现好于全球其他各主要股指，同时也好于香港恒生指数。

　　从技术走势上看，恒指自今年2月15日以来曾三度上冲年线，最终均以失利告终。根据历史经验，年线对于恒指的牛熊分界作用较为明显，一旦上冲或者下破年线之后，恒指将在其之上或者之下运行较长时间;历史上也曾出现过向上“假突破”年线的情形，但当其再度失守之后，往往出现较大幅度的下挫。从目前情形看，今年以来三度上冲年线可以定义为“假突破”，若按照历史的逻辑，恒指后市仍有向下空间。

　　我们再来看看基本面状况，恒指今年以来的走势可以分为三个阶段：第一个阶段为1月及2月，美联储QE3推出的憧憬令美元承压，国际资金流入香港市场，港股出现一轮显著升势，并跑赢全球其他各主要股指;第二个阶段为3月及4月，美联储QE3推出预期落空，但美国经济数据良好，内地也充斥着政策微调的预期，港股市场整体呈现横盘震荡格局;第三个阶段为5月之后，希腊危机令欧债问题卷土重来，美国经济数据开始转弱，美联储依然按兵不动，内地经济增速放缓趋势明显，香港市场资金回流美元，港股遭受重挫。

　　综合来看，贯穿港股今年来三个阶段走向的关键一点就是热钱流向及美元走势，因此，我们对港股后市走向的判断将取决于对美元的走向。尽管近日公布的美国就业及通胀数据低于预期，但预计仍不足以令美联储在本月19-20日举行的议息会议上推出新的刺激措施，因为量化宽松的目的就是为了压低市场利率以刺激经济，而目前全球避险资金已大规模涌向美国国债，令其收益率创出历史新低，在此背景下，QE3再推的必要性已经下降，除非美联储仅以挽救市场信心为目的。由此可见，无论是出于基本面因素，还是出于避险需求，美元仍有继续走高的条件，而港股市场也将延续弱势。