郭施亮：证券法到底存在哪些漏洞?

　　自2007年10月沪市创出6124高点后，股市已然经历了五年多的熊市行情。尽管期间也经历了一段大起大落的走势，但是长期的低迷行情始终影响到投资者的情绪。

　　自2007年10月沪市创出6124高点后，股市已然经历了五年多的熊市行情。尽管期间也经历了一段大起大落的走势，但是长期的低迷行情始终影响到投资者的情绪。

　　其实，中国股市在全球的主要股市中垫底已经不是什么新鲜的话题，但是中国股市长期疲弱的走势却成为国内投资者难以愈合的伤疤。于是，更多的市场人士将责任归咎于不成熟的证券法律体制。那么，中国的证券法到底存在哪些漏洞呢?

　　笔者郭施亮认为，自1990年12月19日上海证券交易所挂牌以来，股市的发展速度非常惊人。以股票数量为例，从原来的老八股发展至当前的 2463家上市企业。再以流通市值为例，从原来不足100亿元暴增至如今近15万亿的股市流通市值。又以国内资本市场的多层次结构发展为例，在原来只有主板市场的基础上扩充了中小板市场、创业板市场和新三板市场。另外，融资融券、股指期货、转融通等配套工具也于近年陆续推出。可见，中国资本市场的多层次结构已初见规模。

　　然而，在迅猛发展的资本市场大环境下，法律体制也必须得到同步性的完善，这样才能够保证资本市场的可持续发展。遗憾的是，经历了多年的发展，中国的证券法依然存在较大的漏洞，而一系列的漏洞却得不到及时的修补，从而导致中国资本市场的乱象丛生。

　　针对当前畸形式发展的中国资本市场，笔者郭施亮认为现行的《证券法》存在下述几大漏洞。

　　第一、证券法对新股发行的规则限制以及证券法的时效性漏洞。

　　从1992年的内部认购和新股认购到1993年与银行储蓄存款挂钩，再到1999年对一般投资者上网发行和对法人配售结合，最后到2009年的IPO询价制与网上定价方式相结合。二十一年来，新股发行体制改革方案基本是每隔三年就会更新一次。然而，新股发行改革似乎渐行渐远，越改革越产生出更多的问题。以今年备受关注的新股发行体制改革为例，其核心在于注册制或将取代审批制，即实现市场主导化。但是，由于证券法的修改赶不上时代的步伐，引用管理层在前期重要会议上发表的言论，即新股发行改革不动审批制缘于证券法未修改。因此，在证券法没有修改之前，核准制、持续盈利能力作为发行条件等改革核心内容将不会改动。可见，证券法的修改没有与资本市场实现同步性的发展是当前中国资本市场健康发展的关键性难题。

　　第二、证券法对造假企业处罚过轻。近几年，随着新股发行步伐的加快，不少企业在发行或上市的过程中出现了不少的问题。

　　其中，万福生科、绿大地、胜景河山等企业成为家喻户晓的经典案例。以万福生科为例，公司在2012年半年报中虚增营业收入1.88亿元、虚增营业成本 1.46亿元、虚增净利润4023.16万元。而且，前期万福生科自查公告也强调，2008年至2011年虚增7.4亿元营业收入，虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元，并且2011年盈利从6026.86万元下调至114.17万元，大幅下调约98%。显然，万福生科的造假情况非常恶劣。对于万福生科的违规行为，管理层也作出了严厉的处罚，先对其中介机构平安证券给予警告并没收其万福生科发行上市项目的业务收入2555万元，并处以2倍的罚款，暂停其保荐机构资格3个月;对保荐代表人吴文浩、何涛给予警告并分别处以30万元罚款，撤销保荐代表人资格，撤销证券从业资格，采取终身证券市场禁入措施;再对万福生科两次公开谴责，并对相关负责人处以一定数额的罚款。又以前期的胜景河山为例，由于胜景河山的招股书披露不真实，且涉嫌虚增销售收入等恶劣性的情况。于是，管理层突发叫停胜景河山的IPO。其后，管理层对胜景河山的保荐机构平安证券出示了警示函，而且撤销了平安证券两位相关保荐代表人的资格。从上述两个事例可以发现，当前企业造假之风严峻，而管理层对企业的造假处罚不算严厉，也助长了企业的造假风气。

　　第三、对操纵股价、内幕交易的处罚不重，且存在低立案率的漏洞。

　　以内幕交易案件为例，从2008年至今，管理层一共获取的内幕交易线索的案件达到500多件，但是立案的案件不足200件，立案率不足50%。当然，从考虑调查成本以及执法效果的情况分析，部分案件可能被直接否决，但是立案调查率低依然是当前证券法不完善的地方。值得一提的是，与上述提及的造假处罚低类似，管理层对操纵股价和内幕交易的整体处罚力度依然不大，较难起到震慑的作用。以2011年刘益谦操纵京东方A的案例为例，当时刘某在解禁前动用16.8亿元操纵京东方A股价，从而获取巨大利润。而从相关的处罚措施来看，当时管理层对相关负责人进行行政处罚，没收刘益谦违法所得的521万元，并对刘益谦等人处以50万元以下的罚款。又以内幕交易的案件为例，近年浙江东方投资部的经理杨某利用职权进行了内幕交易，通过亲戚的账户提前买入了浙江东方的股票。随后，浙江东方股价出现快速上涨的走势，杨某因此获取利润。于是，管理层对杨某内幕交易的行为处以5万元的罚款。涉及内幕交易的经典案例还有佛山照明公司。值得注意的是，在案件判罚时相关责任人仅处罚 18万元。可见，无论操纵股价还是内幕交易，违法成本低壮大了当事人的胆量。

　　不可否认，经历了22年的发展，中国资本市场发展到现在确实不容易。对于一个庞大的资本市场而言，虽然发展是硬道理，但是也不能忽视法律体制的同步性发展。当前，国内的证券法律体系依然不健全，且部分法律法规已然跟不上时代的步伐。因此，实现证券法律体系的同步性发展才是资本市场健康发展的基础。

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