深化改革健全制度 加强监管防范风险

　　2015年的资本市场，经历了千股涨停、千股跌停、千股停牌，享受过上涨的喜悦，体会过下跌的惨烈，完全可以用“惊心动魄”来形容。为此，监管层进行了反思，中介机构、投资机构、上市公司、个人投资者也需要反思。

　　展望2016年，资本市场改革不会止步，监管层将继续简政放权，完善多层次股权市场，扩大对外开放。健全制度，规范市场各参与主体责任。监管执法的高压态势仍将延续，切实维护市场“三公”原则。投融资功能继续完善，服务实体经济功能转型升级。我们期待一个更加健康稳定的资本市场。

　　1月16日，2016年全国证券期货监管工作会议在证监会机关召开，证监会主席肖钢总结了过去一年的证券期货监管工作，并深刻总结反思股市异常波动经验教训，明确了2016年监管工作总体要求。

　　肖钢指出，要做好监管工作，必须正确处理好虚拟经济与实体经济的关系;发展与监管的关系;创新与规范的关系;借鉴国际经验与立足国情的关系。中央强调的供给侧改革将为资本市场长期稳定健康发展奠定坚实基础。作为市场化配置资源的平台，资本市场具有服务和支持供给侧结构性改革的独特优势，迎来了难得的发展机遇。

　　2016年工作的总体要求是，认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，深化改革、健全制度、加强监管、防范风险，促进资本市场长期稳定健康发展。

　　不平凡的一年

　　波动中发展的资本市场

　　股市异动反映了我国股市不成熟，不成熟的交易者、不完备的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等，也充分暴露了证监会监管有漏洞、监管不适应、监管不得力等问题。

　　回顾2015年，股市的异常波动占据了投资者的主要视线。上半年，受改革红利预期、流动性充裕、居民资产配置调整等合理因素，以及杠杆资金、程序化交易、舆论集中唱多等造成市场过热等非理性因素的影响，股市快速上涨，当市场都在高呼“牛市来了”时，过急下跌让上证综指在2015年6月15日至7月8日短短的17个交易日间下跌32%，股市风险像多米诺骨牌效应那样跨产品、跨机构传染，在维稳措施的“组合拳”下，股市避免了一再下探，防范住了可能发生的系统性风险。

　　“对于股市异动的应对本质上是一次危机处理，着眼于解决市场失灵问题。”对于监管存在的问题，肖钢并未回避，他指出，股市异动反映了我国股市不成熟，不成熟的交易者、不完备的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等，也充分暴露了证监会监管有漏洞、监管不适应、监管不得力等问题。

　　在肖钢看来，要做好监管工作，必须正确处理好虚拟经济与实体经济、发展与监管、创新与规范、借鉴国际经验与立足国情等几个关系。

　　他认为，股票价格合理反映企业的经营价值和盈利前景是市场有效配置资源的前提，但股票价格一旦严重背离企业价值，就会形成泡沫，泡沫过大总是要破灭的。因此，发展资本市场，必须牢固坚持服务实体经济的宗旨，着力发挥好市场配置资源和风险管理等功能，遏制过度投机，决不能“脱实向虚”，更不能“自娱自乐”。

　　就监管而言，肖钢指出，市场发展越快，就越要严格监管，保持监管定力，只有严格监管下的发展才是可持续的发展，才是高质量的发展，在我国特定的市场环境下，必须特别关注资产价格虚高的风险。同时，对产品服务的创新，不仅要评估论证自身存在的风险，还必须分析对市场全局的影响;要高度关注单一业务、单一产品、单一机构的风险外溢问题，制定完善系统性风险的跟踪、监测、预警、处置工作机制。

　　值得注意的是，市场的剧烈波动并没有过多地阻碍A股的改革步伐。过去一年，证券期货行业取得了不少成绩。不仅改进新股发行制度，优化再融资审核机制，提高审核效率，而且还完善并购重组配套融资政策，推进优先股试点，加快公司债券市场化改革。

　　据统计，去年全年共有220家企业完成首发上市，融资1578.29亿元，同比分别增长76%和136%;399家上市公司完成再融资发行，融资 8931.96亿元、同比增长31%;上市公司并购重组交易2669单，交易总金额约为2.2万亿元、同比增长52%。新三板新增挂牌公司3557家，融资1216.17亿元，同比分别增长193%和821%。全年交易所债券市场共发行公司债券2.16万亿元，发行资产支持证券2092亿元，同比大幅增长。

　　同时，启动上证50ETF期权交易试点，开展10年期国债期货、上证50和中证500股指期货交易，推出锡和镍期货品种，推进原油期货上市各项准备工作。

　　值得注意的是，稽查执法和推进监管转型成效显著。一方面，严厉打击违法违规行为，加强投资者保护工作。全年证监会共受理违法违规有效线索723件，新增立案调查345件、同比增长68%，并对767个机构和个人作出行政处罚决定或行政处罚事先告知，同比增长超过100%，涉及罚没款金额逾54亿元，超过此前十年罚没款总和的1.5倍。另一方面，加强事中事后监管，优化信息披露监管制度，实施上市公司分行业监管试点，稳妥有序实施新退市制度，加强非上市公众公司监管，完善债券市场风险防控机制，以问题和风险为导向对证券基金期货经营机构及其从业人员开展专项检查，强化对私募基金的监管执法和自律管理服务。

　　深化改革

　　市场化发展方向不变

　　注册制改革是一个循序渐进的过程，不可能一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　发展资本市场是中国的改革方向，不会因为股市波动而改变，要推进多层次资本市场建设，就必须坚持市场化和法治化的方向，加强制度建设，提高监管效能。

　　当前市场最为关注的就是新股发行注册制改革的进展。肖钢指出，要研究制定股票发行注册制改革的相关制度规则，做好启动改革的各项准备工作。

　　“当前新股发行采用的核准制存在过多的行政干预，让A股难以走出政策市的怪圈。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，要还原市场属性就必须坚定不移地推进注册制改革，淡化行政管制，处理好市场与监管之间的关系。

　　针对市场上“注册制会对市场造成估值冲击”的担忧，肖钢给投资者发了颗定心丸，他指出，注册制改革是一个循序渐进的过程，不可能一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，市场还在恢复期，稳定市场仍是当前要务，对于注册制的推进相信监管层会把其对市场的冲击降到最小，以便实现既提高市场化程度、鼓励优质企业上市，又稳定市场，确保A股平稳运行的目的。

　　肖钢还提到，要发展上交所战略新兴板，深化创业板改革， 完善“新三板”制度规则体系，规范发展区域性股权交易市场。董登新指出，发展多层次股权市场，可以为企业提供多样化融资方式，降低企业杠杆率和融资成本，这符合当下经济转型的需要，能够激发经济增长新动力。

　　此外，推进并购重组市场化改革、规范发展债券市场、稳妥推进期货及衍生品市场发展，也是下一步资本市场的改革重点。杨德龙表示，随着供给侧结构性改革和国企改革的深入推进，上市公司并购重组将发挥重要作用，要化解过剩产能和盘活存量，就必须消除跨行业、跨地区、跨所有制并购重组的障碍，在提高并购重组审核效率的同时，要打破原有制度框架下的束缚，支持多种支付手段。

　　在对外开放方面，今年的主要任务在于研究解决H股“全流通”问题，完善合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度，逐步放宽投资额度，推动A股纳入国际知名指数，启动深港通，完善沪港通，研究沪伦通。

　　杨德龙指出，资本市场的国际化策略向“引进来”与“走出去”并重转变，当前国内企业走出去的需求不断扩大升级，除了多层次资本市场建设以外，需要进一步扩大资本市场对外开放，推进资本市场国际化等。

　　健全制度

　　保障市场平稳健康发展

　　继续推动健全资本市场法律制度体系，适应市场情况，及时填补制度漏洞，提高制度有效性。包括规范杠杆融资，严格程序化交易管理，强化期货交易管理，加强跨市场联动交易管理，促进资产管理业务规范发展，建立健全债券市场风控体系。

　　一个制度或市场的有效实行，需要许多配套制度的建立，并且在运行的过程中不断完善。健全的制度是规范资本市场平稳健康有序发展的保障。去年的股市异常波动说明，杠杆融资，程序化交易等工具，由于制度的不健全，被一些投资者利用，进一步加剧了市场的异常波动。

　　肖钢表示，继续推动健全资本市场法律制度体系，适应市场情况，及时填补制度漏洞，提高制度有效性。包括规范杠杆融资，严格程序化交易管理，强化期货交易管理，加强跨市场联动交易管理，促进资产管理业务规范发展，建立健全债券市场风控体系。

　　肖钢说，进一步完善证券公司融资融券业务逆周期调节机制，合理控制业务规模，促进融资和融券业务均衡发展。依法管理、严格限制杠杆比例过高的股票融资类结构化产品，禁止证券基金期货经营机构为民间配资提供资金和便利。加强对各类股市杠杆融资的风险监测、识别、分析和预警。

　　针对我国程序化交易中存在的突出问题，要细化证券公司、期货公司为经纪客户提供程序化交易系统接入的规定，完善证券基金期货经营机构在自营、资管、公募基金管理中采用程序化交易的监管要求，维护公平交易环境。

　　对期货交易管理，要制定实控关系账户管理细则和异常交易监管规则，研究完善认定标准及自律监管措施。规范发展股指期货市场交易，合理控制交易持仓比例和期现成交比例，有效抑制过度投机。

　　对跨市场联动交易管理，要建立期货与现货、场内与场外、公募与私募等多层次资本市场的统一账户体系，实现跨市场交易行为的统一识别和监控。加强对资本市场与其他金融市场之间、境内外资本市场之间“共振”影响的评估研判。

　　对资管业务规范发展，要整合完善证券基金期货经营机构资产管理业务管理办法，统一业务规则，明确监管标准。制定出台统一的证券基金期货经营机构资产管理业务自律规则，强化对资管产品备案、风险监测的自律管理。

　　同时，肖钢表示，建立健全债券市场风险防控体系、监测指标体系、债券台账和报告制度。加强债券回购风险管理，明确结算参与人责任，控制投资主体杠杆倍数，引入和完善债券估值，加强质押券折扣率动态管理。推动建立市场化、法治化的信用违约处置机制。

　　杨德龙称，填上制度漏洞，有助于防止市场的大起大落，保障市场平稳健康发展。

　　董登新表示，目前，很多中国投资者的“赌徒”意识，“赚快钱”意识，也是由过去资本市场制度不健全形成的。

　　杨德龙则称，有些制度漏洞被一些投资者利用后加剧了市场的波动，而在一个波动比较大的市场，投资者是难以赚到钱的，不利于市场的长期健康发展。资本市场一方面需要给企业提供融资服务功能，另一方面也需要给普通投资者提供投资功能。

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